投资要点

    事件：5月23日，昆明制药盘中一度上涨9.8%，报收于17.38元，涨6.5%。

    通过对终端的调研、行业数据的比较、以及媒体已经披露信息的分析，我们继续坚定看好昆明制药未来的成长。以下和投资者分享我们对近期热点问题的一些思考。

    一、怎么看昆明制药已经拥有的资源和能力

    昆明制药是云南省最早成立的一家制药企业，昆明制药及其子公司拥有500多个药品批文，占云南省药品批文数量的近1/3，品种资源丰富。

    主导产品络泰血塞通冻干粉针，面向心脑血管疾病大治疗领域，分享三七总皂苷冻干针剂的高景气，直接竞争对手只有珍宝岛的血塞通冻干粉针和中恒集团（梧州制药）的血栓通冻干粉针；天眩清天麻素注射液享有优质优价，神经系统用药处在成长期；此外，昆明制药及其子公司还拥有超过20个独家或属于中药保护的中成药品种。

    公司现在的企业治理结构结合了民营和国有的双重优势：大股东华立集团以昆明制药作为植物药平台，管控到位，改善了激励机制。第二、第三大股东云南工投集团、红塔集团，分别隶属于云南省国资委和中央国资委，虽然不参与日常管理，但是强大的国资背景有利于昆明制药争取更好的条件和资源。

    二、怎么看基药目录扩大可能的影响

    据媒体报道2012版基药目录品种数或将为500种左右，这意味着将比2009版307种的基药目录大幅扩大。

    通过对主要心脑血管中药注射剂的组方和日均治疗费用分析，我们认为三七总皂苷冻干粉针品种将继续保持有利的竞争格局：首先，作为单组方的冻干产品，三七总皂苷冻干粉针的安全性和质量可控性显著好于多组方注射剂和单组方的水针；其次，三七类产品在心脑血管治疗领域的功效受到认可；另外，三七总皂苷冻干粉针日均治疗费用适中，比低价产品有竞争力，而丹参多酚酸等产品由于价格较高，不适合作为基药品种。

    三、怎么看三七涨价的影响

    成本测算显示三七剪口每涨价100元/公斤，提高200mg品规的血塞通冻干成本约0.21元，由于公司主要在每年的11月大量备货， 因此短期影响不大， 但若今年11月三七产新季价格仍在高位， 将产生成本压力。

    从中长期来看，三七价格的高企，对血塞通冻干的价格形成刚性的支撑。从媒体的报道来看，发改委也在考虑中药价格将结合生产特点适度调整。我们的观点是中成药的价格形成机制应该与化学药不同。

    换一个角度来看，三七价格高企，严重挤压低端产品三七总皂苷水针的利润空间，将促进三七总皂苷粉针对低端产品的替代。

    四、怎么看公司股价的催化因素

    近期的催化因素：（1）分享基药放量：随着基药招投标工作的推进，昆明制药的主导产品之一络泰?血塞通冻干粉针，作为基药目录中的类独家品种，受益于基药在基层医疗使用的推广。（2）产能瓶颈阶段性解决：年产3000万支的新建冻干粉针车间2011 年12 月份通过国家GMP 验证并投入使用，阶段性地解决了血塞通冻干的产能瓶颈，支持血塞通冻干粉针2012年销售放量。（3）血塞通冻干粉针新版国标实行：血塞通冻干粉针的新版国家标准在3月初开始实行，取消了专用助溶剂。我们认为新版国标的实行将有助于提高血塞通冻干粉针对血栓通冻干粉针的竞争力，并且降低血塞通冻干粉针的成本。从医院终端的调研来看，医生也认为血塞通冻干粉针取消助溶剂使用更加方便。（4）营销能力不断提升：不断优化营销渠道，不断扩大自主营销队伍和代理商队伍；空白区域市场和医院的开发卓有成效；主导产品在各省的基药、非基药招投标持续推进。

    未来可能的催化因素：（1）如果国家对基药在二、三级医院的用量有强制要求，将利好基药的独家和类独家品种，例如：络泰?血塞通冻干粉针；（2）如果公司的营销进一步精细化管理，天眩清天麻素注射液的成长空间可能进一步挖掘；（3）如果全资子公司昆明中药厂的营销改革取得成效，昆明中药厂的品种资源优势将逐步体现在业绩的增长。

    投资建议：看好主导产品络泰?血塞通冻干粉针、天眩清?天麻素注射液的成长空间和公司营销能力的持续加强，我们重申“买入”评级。我们预测 2012-2014 年 EPS分别为 0.60元、0.78、0.97 元。

    风险因素：

    A股估值水平整体下移的系统性风险。

    医药行业宏观政策的不确定性。

    2012年云南的文山等地干旱，三七价格处于高位。