国内少有的植物药企业之一。公司成立于 1951 年，是全国独具特色的天然药物研发和生产经营企业，开发了蒿甲醚系列、三七系列、天麻素系列及特色中药和特色民族药等 40多个天然药物产品。华立集团是公司大股东，持有公司24.34%的股权。

    管理改善后公司焕发生机。（1）2006年扭亏为盈后高管稳定。（2）2007年营销中心搬迁至北京，营销人员 2009年增加3 倍，血塞通冻干粉针 2011-2013 年是放量期。（3）股权激励理顺机制。激励方式为公司从二级市场购买公司 A 股股票授予激励对象，2012年第二期公司已完成股票购买。（4）员工现金激励到位。销售人员薪酬3 年翻番。（5）应收帐款逐步清理。母公司应收账款周转天数从 2004年的 238天下降至行业水平 33天。

    重点产品继续放量，非重点产品稳健。(1)三七类：核心产品血塞通冻干粉针 2011-2013 年放量，预计 2012年40% 以上增长；(2)血塞通水针受益于基层扩容，预计增速 20% 左右；(3)天麻类产品安全性极高，预计 2012 年30% 以上增长；(4)占比较小的血塞通软胶囊低基数下可能翻番；(5)化学制剂去年受政策影响下滑，今年可能好转；(6)昆明中药厂老产品保持平稳增长。

    增发项目扩大产能。公司2011年11月8 日股东大会通过增发方案，发行方式为向不特定对象公开发行，发行股票的数量不超过 6800万股（含6800万股）。预计募集资金7 亿元，募集资金主要用于扩张产能（国际化制剂、小容量注射液、昆明中药厂产品）、以及研发（注射用蒿甲醚的工艺及其他适应症研发、人工合成灯盏花乙素、风湿病用药芒果苷）。

    目标价18元、“买入”评级。我们预计公司 2012-2014 年EPS 为0.58 元、0.71 元、0.86 元。根据可比公司估值（2012年平均PE24.78X），考虑到公司处于管理改善后的核心产品放量期，并且中药子行业 2012 年一季度扣非后净利润同比增速26.40%，同比上升1.64 个百分点，显著高于医药行业 9.12% 的平均增速。我们给予2012年PE：28X-32X ，对应合理股价区间为 16.24-18.56 元，维持“买入”评级，小幅上调目标价至 18元，对应 2012年PE为31.03 倍。

    主要不确定因素。(1)行业政策风险；（2）药材价格暴涨的风险。