业绩简评

    昆明制药2012 年一季度实现营业收入7.43 亿元，同比增长49.63%；实现归属于上市公司股东的净利润3239 万元，同比增长88.46%，每股EPS0.1031 元，大幅超出市场预期 。

    经营分析

    工商业齐头并进：我们预计公司医药工业实现销售收入约4.5 亿元，同比增长59%，其中母公司实现收入2.59 亿元，增长88%，子公司医药工业实现收入1.9 亿元，同比增长约25%；医药商业实现销售收入约3 亿元，同比增长42%。

    天然植物系列推动公司高增长：公司主导产品血塞通系列预计增长50%以上，天眩清增速超过40%，公司一季度重点推广口服制剂效果显著，小品种实现高速增长，昆明中药厂也保持较快增长。

    中药材价格对毛利率影响尤存：由于三七等中药材价格仍处高位，母公司综合毛利率为44.43%，较上年同期下降2.9 个PP；子公司医药工业板块综合毛利约42%，较上年同期下降7 个PP。公司三七药材储备于去年3 季度的采收季已经完成，目前价格波动对全年营业成本没有影响，预计今年3季度新货上市，三七价格有望下行。

    期间费用率持续下降。公司1 季度销售费用率为17.6%，较上年同期下降0.89 个PP;管理费用率为3.79%，较上年同下降1.24 个PP；其中母公司由于高速增长，规模效应现象，销售费用率较上年同期下降2.78 个PP，管理费用率较上年同期下降1.93 个PP。

    盈利调整

    我们维持公司盈利预测不变，预计2012-2014 年EPS 分别为0.605 元、0.798 元和1.038 元，同比增长46%，32%，30%。

    投资建议

    目前股价对应2012 年业绩估值为26 倍，公司近年正处于蓬勃向上的发展趋势，明星产品高速成长，中药厂的改革值得期待，管理不断细化推动净利率持续提升，我们维持“买入”投资评级。