本报告导读：

    公司2017 年三季报披露，整体业绩略低于预期，仍看好集团化药平台后续整合挖掘潜力，维持增持评级。

    投资要点：

    业绩略低于预期， 维持增持评级。公司前三季度实现营业收入65.87亿元，同比-0.59%，归母净利润4.46 亿，同比增长16.14%，扣非归母净利润4.15亿元，同比增长400.79%，Q3 增速-1.82%，利润贡献0.89 亿，略低于预期。后续随着威奇达产能恢复与产品价格弹性，四季度业绩有望改善，我们维持2017-2019 年EPS0.67/0.78/0.91 元，现价对应2018PE19X，维持增持评级，维持目标价20.84 元。

    环保限产威奇达短期受累，逐步复产后有望持续改善。由于二三季度的环保核查，威奇达产能缩减，影响当期业绩。随着威奇达、科伦和联邦等公司环保限产，7-ACA、6-APA、青霉素工业盐等价格持续攀升，后续逐步复产下业绩有望持续改善。海门上半年大幅减亏下全年仍有望实现扭亏。天伟、致君和一心预计业绩稳定。

    销售费用支出较高，影响当期利润。公司Q3 销售费用支出3.8 亿，同比增加1.6 亿，较大程度影响当期利润，预计和三季度费用确认较多以及加大市场推广有关。管理费用方面Q3 较去年同期略有下滑，管理优化初见效果。

    集团化药平台，后续潜力有望逐步挖掘。考虑集团化药平台的资源整合价值，管理优化后增长潜力逐步释放，并与集团商业平台实现协同发展。公司目前六十余个品种拟开展一致性评价，多个品种进入新版医保目录，叠加原料药价格弹性下，后续业绩有望逐步改善

    风险提示：集团公司整合不及预期风险；产品推广不及预期风险。