公司发布2017 半年度业绩快报，公司上半年实现营业收入45.80亿元，同比下降0.05%；归属于上市公司股东的净利3.57 亿元，同比增长23.27%。实现EPS 为0.32 元。
公司一季度业绩1.60 亿，二季度业绩1.97 亿接近2 亿，相较一季度提升明显。
主要观点
1.二季度业绩接近2 亿超预期，逐季改善全年8 亿可期
公司上半年收入端增速与去年基本持平。主要由于国家“限制抗生素、限制辅助用药”等行业政策的负向影响。我们推测公司主要处方药制剂维持平稳增速，各产品线有一定整合协同作用，上半年有一定增长。原料药尤其是抗生素原料药方面，二季度有一定限产保价因素，整体供给端收缩，产能有一定调整。
利润端二季度1.97 亿利润，逐季向好改善明显。公司在收入端持平的情况下，利润实现23.27%的增长，体现了重组整合各业务协同效应的释放和降本增效的改善效果。一季度业绩1.60 亿，二季度业绩1.97 亿，提升明显，且符合我们的预期。我们推测公司业绩改善主要原因如下：
国企改革重组整合稳步推进，降本增效持续进行（体现混合所有制激发企业活力）。
海门和中联亏损同比降低，带来部分业绩弹性（年底海门有望扭亏，中联有望大幅度减亏）。
站在中报展望全年，8 亿利润值得期待。我们预计公司17 年有望完成8 亿利润：重组并表业绩4.7 亿利润+原有老现代业绩2 亿左右+海门扭亏8000 万+原料药部分5000 万弹性。
2.业绩向上拐点确立，原料药下半年有望提供较大弹性
我们认为目前公司业绩向上拐点已经确立，制剂板块逐渐走上正轨，下半年原料药板块有望提供较大弹性。
抗生素原料药板块（6-APA，7-ACA，青霉素工业盐等）：根据草根调研结果，二季度科伦、威奇达、联邦4-5 月产能都在减少，威奇达5 月是环保部在山西督查适当缩减产能。5 月份在上海原料药会上，抗生素原料药有涨价。7-ACA 报价480（2017 年上半年均价330-350），跳涨100 块钱，6-APA 报价190（2017年上半年均价170 左右），青霉素工业盐报价70（2017 年上半年均价60 左右）。虽然不是成交价格，但这也释放了价格稳定的信号。我们认为8-9 月份价格仍有上涨的趋势，下半年抗生素原料药有望为公司提供较大弹性。
除了抗生素原料药板块之外，海门和中联也有望为公司提供弹性。
海门公司扭亏：海门公司扭亏是公司重点任务，海门方面多因素共同驱动（订单开始销售、降低成本、威奇达的指导和协助），有望贡献8000 万弹性。
中联减亏：中联2016 年的亏损跟搬迁有关（费用、折旧增加），主要解决办法是降低管理费用、扩大销售。
3.公司投资逻辑再梳理：业绩见底、改善空间大、外延有期待、焕然一新的国企改革排头兵
一致性评价方面：公司目前开展一致性评价品种六十个，其中部分品种已启动生物利用度一致性评价。
现有品种梳理整合：重组完成后，公司过亿元产品21 个，通过资源整合，未来资源将更加高效配置，分散在各个工厂的无序的产品布局将进行合理规划整合，现代制药在重点领域的一级梯队地位将更加稳固。
医保目录弹性：公司及下属子公司，有多个品新纳入医保目录。新进入医保目录的产品将对公司产生积极影响，尤其是其中的独家产品右美沙芬缓释混悬液、米那普仑片、金叶败毒颗粒等，将有望在未来放量并对公司盈利产生积极贡献。
原料药：海门公司有望扭亏，6-APA, 7-ACA 原料药格局稳定，有望提价。
外延方面：公司作为化药平台，外延预期仍然强烈。2016 年3 月与5 月，公司召开董事会及股东大会，重塑企业的战略定位，重新梳理公司未来的发展目标。公司的战略定位调整为：“以现有业务为支撑点，内生式增长与外延式扩张相结合，致力于成为体制机制科学、人才领先、产品领先、品质领先的综合性创新型制药企业。公司新战略目标为：发展成为集研发、生产、营销一体的，国内领先，国际知名的优秀制药企业。”
中短期来看，由于经营效率提升+原料药提价带来弹性，业绩有望实现超高增长。从中报情况看逐季改善效果明显，降本增效成效很大。
中长期角度，存量2013 个品种焕发第二春+数十个新进医保品种放量+研发丰富储备为公司提供成长保障，
结论
我们预计重组完成后，公司作为国药旗下化药平台，面目将焕然一新，经营效率有望持续提升。中短期来看，由于经营效率提升+原料药提价带来弹性，业绩有望实现超高增长。中长期角度，存量2013 个品种焕发第二春+数十个新进医保品种放量+研发丰富储备为公司提供成长保障，另外作为集团化药平台，预计未来资源整合外延还会有动作。因此放眼现在，公司属于低估值，业绩反转，高增速，有催化，有变化的标的。我们预计2017-2019 年归母净利润分别为8.11 亿元、10.19 亿元、12.41 亿元，对应增速分别为70.04%，25.66%，21.75%，EPS 分别0.73 元、0.92 元、1.12 元，对应PE 分别为21X、16X、14X。我们长期看好公司发展，维持 “强烈推荐”评级。
风险提示
重组整合低于预期，水针、抗生素受限制