事件:
现代制药发布2017 年第一季度报告,Q1 公司实现营业收入23.67 亿元,同比增长9.14%;归属于上市公司股东的净利1.60 亿元,同比增长55.08%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.54 亿元,同比增长341.95%。实现EPS 为0.29 元。
观点:
1、 业绩增速55.08%超市场预期,降本增效初见成效
公司一季度实现营业收入23.67 亿元,增速9.14%,归母净利润1.60 亿元,增速55.08%,超高增速超出市场预期,但符合我们预期(我们预计17 年8 亿利润:重组并表业绩4.7 亿+原有母公司业绩2 亿+海门扭亏8000 万+原料药部分5000 万弹性)。
公司扣非后净利润1.54 亿,增速341.95%(主要由于同一控制下企业归母净利润为追溯调整数据,计入非经常损益,扣非后净利润16 年基本是老现代业绩,而17 年计入了重组公司业绩)
我们认为一季度高增速的原因有以下几点:
国企改革重组整合稳步推进,降本增效初见成效。(体现公司高执行力,超市场预期)
海门公司亏损同比降低,带来部分业绩弹性。(年底有望扭亏为盈)
原料药6-APA 从16 年9 月开始提价,现在价格在175 左右,同比价格较高,带来业绩弹性。
年底收购少数股东权益
财务指标方面:公司销售费用率为12.78%(去年同期为26.24%),受重组影响波动较大;管理费用率为8.45%,比去年同期9.27%下降0.82pp,降本增效明显。公司财务费用增长33.82%,主要是汇率波动导致的汇兑损失所致。 公司经营性现金流变动幅度较大,主要原因是响应两降一减号召,降低应收账款,使用了部分票据作为回款方式。另外支付的各项税费和付现费用增加导致。
回首2016,是现代制药发展变化最大的一年,公司完成了重大资产重组。重组并不是单纯的资产注入和堆砌,而是真正的混合所有制改革,有望为企业带来全新的活力。未来现代制药肩负着国药集团旗下化药平台的重任,将依靠内生和外延,成为领先的制药工业企业。
展望2017,我们认为目前公司业绩向上拐点已经确立,维持此前年报点评的判断:我们认为公司业务和业绩改善空间巨大,化药平台百业待兴值得期待!
2、 国企改革持续推进,机制改善有望进一步激发活力
中国医药集团作为国务院国资委改革的试点单位,未来大概率将开展股权激励等试点。公司激励机制若得到进一步改善(员工持股/股权激励/薪酬改革等方面),管理层经营动力将进一步提升,未来还有更大的弹性空间。
3、 公司投资逻辑再梳理:业绩见底、改善空间大、外延有期待、焕然一新的国企改革排头兵
一致性评价方面:公司目前开展一致性评价品种六十个,其中部分品种已启动生物利用度一致性评价。
现有品种梳理整合:重组完成后,公司过亿元产品21 个,通过资源整合,未来资源将更加高效配置,分散在各个工厂的无序的产品布局将进行合理规划整合,现代制药在重点领域的一级梯队地位将更加稳固。
医保目录弹性:公司及下属子公司,有多个品新纳入医保目录。新进入医保目录的产品将对公司产生积极影响,尤其是其中的独家产品右美沙芬缓释混悬液、米那普仑片、金叶败毒颗粒等,将有望在未来放量并对公司盈利产生积极贡献。
原料药:海门公司有望扭亏,6-APA, 7-ACA 原料药格局稳定,有望提价。
外延方面:公司作为化药平台,外延预期仍然强烈。2016 年3 月与5 月,公司召开董事会及股东大会,重塑企业的战略定位,重新梳理公司未来的发展目标。公司的战略定位调整为:“以现有业务为支撑点,内生式增长与外延式扩张相结合,致力于成为体制机制科学、人才领先、产品领先、品质领先的综合性创新型制药企业。公司新战略目标为:发展成为集研发、生产、营销一体的,国内领先,国际知名的优秀制药企业。”
中短期来看,由于经营效率提升+原料药提价带来弹性,业绩有望实现超高增长 。一季度的降本增效只是牛刀小试,未来期待大展宏图。
中长期角度,存量2013 个品种焕发第二春+数十个新进医保品种放量+研发丰富储备为公司提供成长保障,
结论:
我们预计重组完成后,公司作为国药旗下化药平台,面目将焕然一新,经营效率有望持续提升。中短期来看,由于经营效率提升+原料药提价带来弹性,业绩有望实现超高增长。中长期角度,存量2013 个品种焕发第二春+数十个新进医保品种放量+研发丰富储备为公司提供成长保障,另外作为集团化药平台,预计未来资源整合外延还会有动作。因此放眼现在,公司属于低估值,业绩反转,高增速,有催化,有变化的标的。我们预计2017-2019 年归母净利润分别为8.11 亿元、10.19 亿元、12.41 亿元,对应增速分别为70.04%,25.66%,21.75%,EPS 分别为1.46 元、1.84 元、2.23 元,对应PE 分别为24X、19X、16X。我们长期看好公司发展,维持 “强烈推荐”评级。
风险提示:
重组整合低于预期,水针、抗生素受限制