事件:
现代制药发布2016 年年度报告,2016 年全年公司实现营业收入91.26 亿元,同比增长7.62%;归属于上市公司股东的净利4.77 亿元,同比下降10.01%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.62 亿元,同比下降22.33%。实现EPS 为0.98 元。
公司2016 年Q4 实现营业收入71.30 亿元,同比增长3.53%;实现归属于上市公司股东的净利润3.67 亿元,同比下降5.73%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润7939.97 万元,同比下降6.98%。
公司发布利润分配预案,拟以资本公积金向全体股东每十股转增10 股,每十股派送现金红利2.60 元(含税)。
观点:
1、 母公司业绩低于预期,重组公司业绩承诺完成情况良好
公司全年营收91.26 亿元,同比增长7.62%,归母净利润4.77 亿,下降10.01%,业绩低于预期。Q4 业绩增速-5.73%,扣非后业绩增速-6.98%。业绩调整期原公司业务受限抗、限辅助用药等负向政策影响较大,导致业绩不达预期。
从重组并表公司的情况来看,16 年重组公司业绩承诺完成情况良好,除了青海制药差1192 万之外,其他子公司全部完成业绩承诺。国药威奇达和汕头金石表现优异,威奇达净利润1.79 亿,110%完成业绩承诺,汕头金石净利润2269.58 万,168.52%完成业绩承诺,合计并表业绩约为3.4 亿。其中从前期控股子公司的情况来看,天伟净利润1.57 亿,增速30.33%,表现亮眼。国药容生-52.13%,海门公司亏损8223.5 万,国药中联亏损5962.03 万,哈森和川抗未披露。子公司披露业绩合并586.78 万,较往年大幅度减少。
若不考虑重组公司并表,现代母公司及其子公司今年业绩仅1.35 亿,显著低于往年水平(2014、2015年分别为1.9 亿和2.2 亿。
结论:
我们预计重组完成后,公司作为国药旗下化药平台,面目将焕然一新,经营效率有望持续提升。中短期来看,由于经营效率提升+原料药提价带来弹性,业绩有望实现超高增长。中长期角度,存量2013 个品种焕发第二春+数十个新进医保品种放量+研发丰富储备为公司提供成长保障,另外作为集团化药平台,预计未来资源整合外延还会有动作。因此放眼现在,公司属于低估值,业绩反转,高增速,有催化,有变化的标的。我们预计2017-2019 年归母净利润分别为8.11 亿元、10.19 亿元、12.41 亿元,对应增速分别为70.04%,25.66%,21.75%,EPS 分别为1.46 元、1.84 元、2.23 元,对应PE 分别为23X、19X、15X。首次覆盖,给予 “强烈推荐”评级。
风险提示:
重组整合低于预期,水针、抗生素受限制