本报告导读：

    　　公司公布2016 年年报，归母净利4.75 亿元，同比减10.01%，符合预期。公司初步完成集团化药资产整合，开始着力打造化药平台，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　化药平台起航，维持增持评级。2016 年公司实现收入91.26 亿，追溯调整后同比增1.54%，归母净利4.75 亿元，同比减10.01%，符合预期。净利下滑主要是海门基地亏损影响，新增并表资产总体完成业绩承诺，增长稳定。由于威奇达等部分股权属于非同一控制下并购，不做全部并表，预计2016 年增厚业绩只有3 亿元左右。目前交割已经完成，2017 年并购资产业绩增厚将全部体现，上调2017~18 年EPS 至1.17（+0.64）/1.34（+0.58）元，首次给予2019 年EPS1.57 元。考虑集团化药平台的资源整合价值，上调目标价至42 元，对应2017 年PE 36X，维持增持评级。并购资产整体完成业绩承诺。2016 年公司并购整合集团化药资产，其中9 家公司承诺业绩。除青海制药因政府管控未完成外，其他8 家公司均超额完成，其中威奇达依靠原料药增长实现净利2.09 亿，同比增13%，一心制药实现净利1.02 亿，同比增6.09%。深圳致君完成业绩承诺，但部分品种受招标影响，净利下滑12.2%。2017 年年初公司已完成管理团队调整，分业务板块加强整合，协同效应有望逐步显现。

    　　核心制剂增长稳定，海门基地计提亏损影响大。原有制剂业务增长稳健，其中特色制剂硝苯地平控释片销量增长21.09%，依那普利增长12.29%。天伟生物依托尿生化产品提价净利增长22%。海门基地产能尚未释放，计提导致净利润亏损8000 万。随着齐多夫定等原料药品种陆续落地，2017年海门基地有望扭亏，母公司业绩增长将显著恢复。

    　　风险提示：资产整合导致销售波动风险；一致性评价导致研发投入过大。