核心观点

    　　公司26Q1 实现114.77 亿元，同比+16.9%，环比-26.6%，亏损-6. 06亿，亏损环比增加3.38 亿元。Q1 业绩环比下行属于预期之中， 当期业绩并非当前股价博弈重点。4 月30 日，公司公告拟投资引望，目前公司启动与引望及其股东协商加入对引望的投资。此外，4 月26 日，公司与华为终端BG 签署《联合创新合作协议》，标志着双方战略合作进入全面纵深阶段。公司即将进入新一轮新车周期，S800 高定版上市有望将S800 销量提升到新的台阶，并进一步优化单车盈利模型；此外MPV 将在Q3 上市，MPV 上市后的规模效应有望大幅提升业绩兑现度。

    　　事件

    　　事件：江淮汽车发布26Q1 财报，26Q1 实现营收114.77 亿元， 同比+16.9%，环比-26.6%，亏损-6.06 亿，亏损环比增加3.38 亿元。

    　　简评

    　　26Q1 财报拆解：

    　　1）营收：114.77 亿元，同比+16.9%，环比-26.6%；2）毛利：毛利13.02 亿，同比+32.5%，环比-45%；毛利率11. 4%，同比+1.3pct，环比-3.8pct；

    　　3）归母净利润：亏损-6.06 亿，亏损环比增加3.38 亿元；扣非口径亏损7.27 亿元；

    　　4）投资收益：-2.02 亿，亏损同比增加0.71 亿，环比减少4.29 亿；5）费用：销售/管理/研发/财务费用分别7.43/4.30/3.64/1.00 亿， 期间费用合计16.37 亿，期间费用率14.3%，同比+4.1pct，环比-0.3pct。

    　　6）销量：26Q1 销量8.4 万辆，同比-15.5%，环比-17.7%，其中尊界销量4522 辆，环比-46%，主要受改款上市节奏影响。

    　　尊界销售费用估算：

    　　按尊界以外单车销售费用与25H1 持平计算（单车3.8 千元），Q1尊界销售费用4.34 亿，单车销售费用11.5 万元、环比大幅下降，Q1 尊界首销期结束，我们认为Q1 销售费用更能反映稳态下实际情况。

    　　尊界开启新一轮新车周期，S800 高定版，MPV 亮相在即：

    　　余承东在直播中透露尊界200 万级新车（S800 高定版）将在6 月　　底发布。根据易车网报道，尊界MPV 前脸与旗舰轿车S800 高度同源，配备竖向三颗LED 远近光灯、封闭式格栅与参数化光源，搭载896 线激光雷达，江淮旗下杰华动力自研自制的增程器也将搭载上车。MPV 将于26Q3量产交付，我们认为豪华车市场中，轿车是商务属性最强、品牌壁垒最高的细分市场，尊界S800 的成功为后续MPV、SUV 产品奠定了良好的品牌基础，看好后续车型胜率，看好尊界品牌对超豪华市场的格局重塑+空间扩容。

    　　公司与华为战略合作全面升级：

    　　4 月30 日，公司公告拟投资引望，目前公司启动与引望及其股东协商加入对引望的投资。（具体投资额、交易方式、交易价格等条款尚未披露，需以双方签订的最终交易文件为准）此外，4 月26 日，公司与华为终端BG签署《联合创新合作协议》，此次签约和投资引望标志着双方战略合作进入全面纵深阶段。

    　　Q1 业绩环比下行属于预期之中，当期业绩并非当前股价博弈重点：

    　　一季报后短期利空出尽，S800 高定版上市有望将S800 销量提升到新的台阶，并进一步优化单车盈利模型；此外MPV 将在Q3 上市，MPV 上市后的规模效应将大幅提升业绩兑现度。后续催化明确，重视新车上市将带来核心做多窗口期！

    　　投资建议：预计2026-2028 年 归母净利润分别约20.99/75.28/121.33 亿元，对应PE 分别约 50.85/14.17/8.80倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、需求不达预期的风险。