投资要点:

    　　2026 年4 月4 日，江淮汽车公告2025 年财报：2025 年公司实现营业收入465.69 亿元，同比+10.45%；实现全年归母净利润-17.03 亿元，同比减亏。其中，2025Q4 公司实现营业收入156.37 亿元，同/环比+57.45%/+35.57%；实现归母净利润-2.68 亿元，亏损同比收窄21.41 亿元/环比收窄3.93 亿元；其中，对联营合营企业投资亏损6.26亿元。2025 全年营收增长，2025Q4 业绩同环比改善。

    　　2025 年汽车总销量38.41 万辆，同比减少4.72%；研发投入41.79亿元，同比增长20.64%。全年总营收465.69 亿元，同比增长10.45%，归母净利润-17.03 亿元，同比减亏。

    　　2025Q4 公司归母净利润-2.68 亿元，环比收窄3.93 亿元，同比收窄21.41 亿元。2025Q4 营业收入156.37 亿元，同/环比+57.45%/+35.57%。

    　　公司整体毛利率为15.17%，同/环比+7.42pct/+1.23pct。费用方面，2025 年第四季度销售、管理、研发费用率分别为8.23%、2.52%、3.88% ， 同比分别为+6.60/-3.20/-1.41pct ， 环比分别为+0.54/-3.26/-0.59pct。

    　　2025Q4 公司汽车销量10.24 万辆，同/环比+16.64%/+12.36%；单车归母净利润-0.26 万元，同/环比+2.48/+0.46 万元。当季单车收入为15.28 万元，同/环比+3.96/+2.62 万元，单车归母净利润为-0.26 万元，同/环比+2.48/+0.46 万元，公司2025Q4 利润承压的核心是费用集中投放与联营企业大额亏损的双重压力叠加，其中核心联营企业大众安徽因新能源车型产能爬坡与市场培育期的研发、产能投入集中，导致公司单季度确认约6.26 亿元联营投资损失，带来单车约-0.61 万元的亏损拖累，叠加公司为推广尊界S800 高端车型产生的三费同步增长的影响，进一步侵蚀了利润空间，不过随着后续尊界系列规模效应释放、大众安徽产能利用率提升带来联营亏损收窄，以及阶段性费用投放回归常态，公司合并报表层面单车盈利有望转正。

    　　尊界S800 销量持续领跑超豪华市场，产品矩阵与产能同步扩容。1）销量持续“破圈”，高端市场表现领跑。尊界S800 作为江淮与华为深度合作的首款百万级超豪华轿车，2025Q4 销量达9,633 台，较2025Q3 激增173.5%，截至2026 年2 月底已连续5 个月稳居70　　万元以上豪华轿车榜首，充分验证“华为技术+ 江淮智造” 模式的市场认可度。2）产品矩阵扩容，未来增长动能充足。鸿蒙智行活动已明确后续将推出MPV、SUV 等多款车型，尊界S800 高定版计划于2026 年7-8 月上市，预估售价约130 万元。尊界超级工厂产能爬坡与产线扩建，将进一步覆盖超豪华细分市场，为公司高端化转型与营收增长注入持久动力。

    　　盈利预测和投资评级公司受益华为赋能，鉴于尊界S800 爆款等，后续有望开启新一轮产品周期。我们预计公司2026-2028 年营收为784、1165、1431 亿元，同比增速为68%、49%、23%；实现归母净利润25.3、81.1、124.1 亿元，同比增速为249%、220%、53%；EPS 为1.12、3.60、5.50 元；对应当前股价，2026-2028 年PE 估值分别为41、13、8 倍。鉴于公司与华为合作的尊界新品周期开启、高端化加速，公司2026 年新车有望复刻爆款逻辑，维持“买入”评级。

    　　风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期。