本报告导读：

    　　公司年报符合预期，大众安徽投资收益拖累业绩，尊界上量不断改善乘用车毛利率，自主豪华电动品牌进入收获期。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 ，上调目标价至 57.94 元。尊界首款车型热销，自主豪华电动品牌进入收获期，调整2026-2027 年EPS 预测为1.04（+0.54）、3.40（+1.91）元，新增2028 年EPS 预测为5.21 元，上调目标价至57.94 元（原为47.12 元），对应2026 年1.8 倍PS，维持增持评级。

    　　年报符合预期，大众安徽拖累业绩。公司2025 年实现收入465.7 亿元，同增10.35%；归母净利亏损17 亿元，上年同期亏损17.8 亿元；扣非归母净利亏损25 亿元，上年同期亏损27.4 亿元，与公司此前业绩预告基本接近，公司年报符合预期。公司联营企业大众安徽2025 年确认投资收益-10.8 亿元，拖累公司业绩。公司4Q25 实现收入156.4 亿元，同增57.5%，归母净利亏损2.7 亿元，环比减亏3.9亿元，同比减亏21.4 亿元；扣非归母亏损7.4 亿元，环比减亏1.1 亿元，同比减亏17.7 亿元。

    　　尊界S800 热销，电动豪华品牌进入收获期，公司毛利率不断改善，费用有所增长。公司2025 年乘用车收入180 亿元，同增47%，毛利率13.7%，同增4.8pct；商用车205 亿元，同减7.6%，毛利率10.1%，同增0.9pct。公司4Q25 综合毛利率15.2%，环增1.2pct，同增7.4pct。

    　　公司与华为合作打造的尊界S800 于2025 年5 月30 日上市，2025年累计交付超1 万辆。费用方面，公司2025 年销售费用29 亿元，同增97.5%，主要是广宣及销售服务费用增加。公司2025 年研发投入41.8 亿元，同增20.6%，占营收比重9%左右。

    　　定增落地，融资扩产助力新能源转型。公司2025 年35 亿元定增顺利落地，募集资金投向高端智能电动平台开发项目，投资总额为58.75 亿元，拟使用募集资金35 亿元。募投项目融合华为智能化、网联化解决方案，开发全新一代高端智能电动平台，打造全新高端智能系列车型，覆盖轿车、SUV 和MPV 等乘用车。定增募资夯实公司资金实力，进一步加速电动化智能化转型。

    　　风险提示：新能源汽车市场不及预期；原材料价格波动；新车型销量不及预期。