4 月3 日晚，公司发布2025 年度报告，公司积极应对复杂多变的市场环境和诸多挑战，聚焦稳规模、调结构、控风险，推动核心业务稳健前行。全年累计销售各类整车及底盘38.41 万辆，其中商用车23.5 万辆，乘用车14.9 万辆；实现营业收入464.76 亿元，同比增长10.35%，实现归属于上市公司股东的净利润-17.03 亿元。

    　　随着四季度尊界S800 大卖，公司财务产生大幅优化。

    　　2025 年四季度：

    　　尊界S800 零售8309 辆，环比提升189.39%；

    　　营业收入156.37 亿元，同/环比分别+57.45%/+35.57%;归母净利润-2.68 亿元，同/环比分别+88.86%/+59.43%;扣非归母净利润-7.37 亿元，同/环比分别+70.64%/+13.05%;经营活动净现金流58.43 亿元，同/环比分别+916.17%/+735.91%;资本开支6.89 亿元，同/环比分别-37.82%/+174.50%;销售毛利率15.17%，同/环比分别+7.42pct/+1.23pct;销售净利率-1.57%，同/环比分别+23.3pct/+4.27pct。

    　　持续推进业务转型，发展势能蓄力集聚。

    　　一是尊界业务首战告捷，尊界S800 于2025 年5 月30 日正式上市，截至2025年12 月31 日累计交付超10000 台，成功树立“科技豪华”新典范，获得市场认可，打破外资品牌在豪华车市场的长期垄断，有助于公司品牌价值提升，同平台MPV 和SUV 产品也在有序开发中，将成为公司新的业绩增长点。二是商用车业务规模稳健。坚持“前台主战，中台主建”，其中N2 类轻卡稳居行业第二，集团客户销量同比增长239%；推动机制创新，设立15 个代表处，聚焦资源赋能前台；皮卡坚持“油电共进”，有序向“乘用化、新能源化”方向转型，悍途PHEV 上市切入新能源中高端市场。三是国际业务布局深化。

    　　坚持“地区主战、品类主建”，全年累计销售22.19 万辆。中高端轻卡出口处于行业领先地位，皮卡出口超5 万辆，位列行业第二。

    　　科技创新驱动发展，数字工厂竣工落地。

    　　2025 年，公司聚焦整车集成、应用层开发、关键核心技术开发及绿色低碳制造四大领域，全方位推进技术创新，全年研发投入41.79 亿元，同比增长20.64%，占营业收入比重达8.99%。智能制造领域，全力推动制造“柔性化+智能化+低碳化”升级，支持整车高端化和全球化交付，2025 年尊界超级工厂成功入选国家级“智能制造标杆企业”，依托1800 余台智能机器人以毫米级精度协作，数字孪生系统每秒捕捉30 万条生产数据，构建起产品品质全生命周期保障体系。

    　　开放合作高效推进，跨界融合共生共赢。

    　　一是战略协同再升级，携手引领产业创新。全面深化与华为的战略合作，实现多领域、全方位融合，并拓展至商用车领域；与宁德时代签署深化长期战略合作协议，发挥各自产业优势，携手开拓全球市场。与舍弗勒、上海保隆等核心供应商建立战略合作，引入20 家世界一流供应商。二是资本运作赋新能，转型发展行稳致远。35 亿元市场化融资顺利通过监管审核，为尊界高端品牌发展提供资金支撑。

    　　改革工作全面深化，组织活力充分释放。

    　　一是加大人才引进力度和绩效激励。紧密围绕重点项目，全年引进人才近3000人。强化重点项目绩效激励，有效激发组织活力与人才战斗力。二是流程化组织变革取得成效。深入推进IPD、ISC、LTC 变革项目，构筑支撑战略发展的组织能力，有力保障尊界S800 成功上市与稳定交付。打造“以用户为中心”的矩阵式组织，成立商用车、乘用车、尊界三个产品线BU，横向拉通研产供销服，助力实现产品商业成功；推动营销一线组织改革，构建一体化作战单元；加强技术、质量、采购等资源和能力中心的建设，提升资源端到端供给。

    　　大力度精简组织机构，二级及以上机构精简比例超30%。

    　　大众安徽拖累即将清除。

    　　根据报表披露，截至2025 年，对联营企业大众安徽的长期股权投资的期末账面余额仅剩2.38 亿元，根据会计规则，对联营企业的长期股权投资账面价值亏到0 之后，若联营企业继续亏损，公司账上将不再确认投资损失，利润表不再受影响。

    　　公司发展战略&经营计划。

    　　“十五五”期间，公司将遵循“战略整合、战略聚焦、科技引领、开放合作、深化改革”的发展原则。坚定智能新能源发展方向，持续加大研发创新力度，加快向“科技型”企业转型，推动企业高质量发展，力争“十五五”期间实现百万销量、千亿营收的目标。2026 年是“十五五”规划开局之年，公司将加快整车业务转型升级、提质增效，坚定不移打造尊界高端品牌；商用车将聚焦发力轻卡、皮卡业务，加快新能源转型并塑造技术领先性优势；国际将强化属地化运营，巩固重点市场规模并拓展高端市场。加大研发创新力度，坚持以品质塑品牌。2026 年预计销售汽车42.4 万辆，同比增长10.4%，预计营业总收入650 亿元，同比增长39.58%。

    　　投资建议：目前尊界S800 大获成功，打破外资品牌在豪华车市场的长期垄断，有助于公司品牌价值提升，同平台MPV 和SUV 产品也在有序开发中，将成为公司新的业绩增长点。豪华车盈利能力显著高于平价车，从目前市场供给角度看，国产超豪华&科技品牌只有尊界成功，有望大幅替代BBA、保时捷、路虎等多个外资品牌共同占据的超豪华车市场，因此尊界品牌的盈利弹性非常充足。我们预计2026、2027、2028 年归母净利润分别为29.51 亿、110.43 亿、131.40 亿，分别对应34.0、9.1、7.6 X PE，继续强烈推荐！

    　　风险提示：1、新品需求不及预期；2、海外需求不及预期。