投资要点

    事件内容：10 月29 日盘后，公司披露2024 年三季报。2024 前三季度，公司实现营业收入322.71 亿元，同比减少5.02%；归母净利润6.25 亿元，同比增加239.86%。

    主要受乘用车销量波动影响，公司前三季度营收增速略有下行，商用车则依托出口走俏等因素影响、成为支撑公司收入稳定的贡献主力。2024 前三季度，公司实现营业收入322.71 亿元，同比减少5.02%；归母净利润6.25 亿元，同比增加239.86%。

    1）2024 前三季度公司乘用车销量有所波动，商用车成为收入稳定的贡献主力。据公司2024 年9 月产销快报披露，分车型来看，2024 年1-9 月公司乘用车车型合计销量13.14 万辆、同比减少17.0%，商用车车型合计销量18.40 万辆、同比增长6.54%；其中，客车、多功能商用车以及皮卡等商用车型表现尤为突出，分别实现销量增长38.27%、37.17%、15.14%。结合行业情况来看，公司商用车销量增长或主要受益于出口走俏；据中汽协会统计数据显示，2024 年1-9 月我国商用车出口67.9 万辆、同比增长23.6%。2）而对于净利润同比增速明显高于营收增速，根据公司三季报披露信息来看，主要有两个方面原因：一方面，公司持续优化产品结构和债务结构、积极开拓海内外市场，报告期间实现汇兑损益增加和利息费用减少，导致本期财务费用较去年同期减少4.09 亿元；另一方面，公司为提高资源配置效率，报告期间优化资产结构，导致本期资产处置收益较去年同期增加5.77 亿元。

    公司第三季度营收降幅收窄、呈现边际改善态势；而单季净利润受益于毛利率提升及资产处置收益增加等因素影响，增速维持在较高水平。2024Q3 公司实现单季度营收109.31 亿元、同比减少5.52%、较第二季度营收增速提升7.94 个百分点；实现单季度归母净利润3.24 亿元、同比增加1028.38%、维持在较高增速水平。1）公司第三季度营收同比减少5.52%、降幅较二季度的13.46%明显收窄，呈现一定的边际改善态势。2）对于单季度净利润同比增速明显高于营收增速，一方面主要系毛利率提升所致，2024Q3 公司毛利率为11.36%、较2023Q3 毛利率提升0.41个百分点；另一方面则系公司持续优化资产结构，第三季度资产处置收益较2023Q3同比增加5.53 亿元。

    携手华为合作推出的百万级豪华车型“尊界”、预计2025 年春季上市，有望大力提振公司现有的乘用车业务。2023 年12 月江淮汽车发布公告，宣布与华为终端合作打造高端智能网联电动汽车；2024 年，江淮汽车构建两个纯电平台，一是打造全新的新能源专属平台（DE 平台）以满足国内经济型和改善型市场需求，二是通过华为智能技术赋能、开发全新豪华新能源平台（X6 平台）以抢占高端车型市场，车型级别涵盖C 级轿车、B 级轿车、A+级SUV、B 级SUV 和MPV 车型等；同时，为保障相应生产能力，江淮投资39.81 亿元投建“年产20 万辆中高端智能纯电乘用车项目”。2024 年7 月12 日，江淮集团党委书记项兴初先生透露，项目工厂的建设已基本完成，未来将支持生产更多与华为合作的车型，并将共同推进鸿蒙生态的系统建设，以及华为数字能源合作超级快充等项目；同月15 日，华为终端BG董事长余承东先生宣布双方合作品牌将在全新X6 豪华新能源平台打造，并正式命 名为“尊界”。2024 年10 月17 日，董事长余承东在2024 智能网联汽车大会上表示，华为与江淮汽车合作的“MAEXTRO 尊界”旗下首款车型将在11 月15 日开幕的2024 广州国际车展首发亮相。具体来看，1）性能方面，尊界首款车型预计将搭载华为ADS 3.0 智驾系统的最新版本，能够在复杂的道路环境中精准识别行人、车辆及其他障碍物，实现全速域、全场景下的自动驾驶辅助；2）定价方面，尊界首款车型定位于业内相对稀缺、售价超过100 万元的高性能新能源汽车，具有一定的差异化竞争优势；据易车平台的不完全统计，现阶段国内百万级豪车约80款、大多为燃油车车型，2023 年销量排名前五的车型系列分别为奔驰S 级、保时捷Cayenne、路虎卫士、保时捷Panamera、奔驰GLS，实现销量依次为2.26 万辆、2.22 万辆、2.02 万辆、1.89 万辆、1.80 万辆，前五大百万级豪车的年度平均销量约2.04 万辆、前十大百万级豪车的年度平均销量约为1.68 万辆。3）上市时间方面，首款合作车型现已进入整车试验验证阶段，计划于2024 年年底下线、2025年春季正式上市，具体的可预定时间正待公布。截至目前，华为合作的问界、智界、享界和尊界4 个智选车品牌均已落地，其中问界品牌的成功使得华为智选车模式备受青睐；据数据显示，在与华为合作之前、赛力斯月度销量基本在2 万辆左右，2022年2 月赛力斯与华为的首款车型问界M5 上市后、汽车销量逐步走高，2024 年9月赛力斯集团的汽车月度销量44574 辆、成功实现月度销量翻番，其中问界系列销量35833 辆、在赛力斯汽车销量中约占八成；展望未来，江淮汽车是华为合作车企中，首家将车型定位于业内相对稀缺的百万级豪华新能源车车型的企业，有望借助华为在汽车领域的影响力、重塑现有的乘用车业务。

    投资建议：公司2024 年前三季度业绩基本符合预期；展望2024 全年，在商用车出口持续景气的大背景下，公司业务发展有望获得有力支撑；长期来看，公司是华为合作车企中、首家将车型定位于业内相对稀缺的百万级豪华新能源车车型的企业，首款车型预计于2025 年春季上市，或助力公司重塑现有的乘用车业务、利好业绩的稳健向好。我们预计2024-2026 年营业总收入分别为460.79 亿元、593.22亿元、731.13 亿元，同比增速分别为2.4%、28.7%、23.2%；对应归母净利润分别为7.07 亿元、9.50 亿元、11.36 亿元，同比增速分别为366.9%、34.3%、19.6%；对应EPS 分别为0.32 元、0.43 元、0.52 元，对应PE 分别为116.1x、86.4x、72.3x（以11 月1 日收盘价计算）。首次覆盖，给予“增持-A”评级。

    风险提示：汽车出口业务受影响、汽车质量风险、汽车智能化发展不及预期、公司与华为终端合作实施内容和进度存在不确定性，新车型销量不及预期等。