投资要点

    　　公告要点：公司公告2023 年报&2024 年一季报：1）2023Q4 单季度实现营业总收入110.38 亿元，同环比分别为+23.0%/-4.6%；实现归母净利润为-0.32 亿元（2022Q4 为-7.99 亿元，2023Q3 为0.29 亿元）；扣非后归母净利润为-11.9 亿元（2022Q4 为-13.0 亿元，2023Q4 为-2.9 亿元）。

    　　2 ） 2024Q1 单季度实现营业总收入112.82 亿元， 同环比分别+4.61%/+2.21%；实现归母净利润1.05 亿元，同比-28.72%，环比转正；实现扣非后归母净利润-0.11 亿元（2023Q1 为-1.0 亿元，2023Q4 为-11.89亿元）。

    　　2023Q4 业绩符合预期。1）2023Q4 公司总销量环比下滑影响营收/毛利率。2023Q4 公司销量合计销量为15.13 万辆，同环比分别为+17.6%/-6.9%；其中乘用车Q4 销量为8.85 万辆，同环比分别为+2.7%/-16.5%；商用车Q4 销量为6.28 万辆，同环比分别为+47.5%/+11.4%。由于乘用车销量环比下滑，公司23Q4 毛利率为10.8%，同环比分别-0.3/-0.1pct。

    　　2）费用率：公司Q4 销售/管理/研发费用率分别为5.90%/4.68%/3.83%，同比分别+0.4/-0.3/-1.5pct，环比分别+ 2.2/+1.1/+0.8 pct。3）其他收益&资产减值损失： Q4 单季度其他收益为5.10 亿元， 同环比分别+6.1%/+35.6%。Q4 单季度资产减值损失为9.69 亿元，同环比均大幅增加。4）销量环比下滑+单季资产减值损失较多影响下公司23Q4 最终实现扣非归母净利润11.9 亿元。2024Q1 业绩符合预期。1）2024Q1 公司商用车销量表现较佳。2024Q1 公司销量合计销量为10.65 万辆，同环比分别为-23.06%/-29.62%；其中乘用车Q1 销量为3.88 万辆，同环比分别为-50.69%/-56.12%；商用车Q1 销量为6.76 万辆，同环比分别为+13.44%/+7.74%。2）毛利率&费用率环比改善。2024Q1 公司毛利率为11.44%，同环比分别-0.13/+0.61pct。费用率环比改善明显。

    　　盈利预测与投资评级：公司对外积极合作，打开长期成长空间。公司与华为在产品开发、生产制造、销售和服务等领域全面战略合作，着力打造豪华智能网联电动汽车；与大众战略合作进展顺利，首款出口欧洲的产品已正式量产。同时公司商用车业务经营稳定。我们上调公司2024-2025 年归母净利润预测至4.13/8.58 亿元（原为4.09/7.40 亿元），我们预测公司2026 年归母净利润为12.6 亿元，对应PE 为83/40/27 倍，维持江淮汽车“买入”评级。

    　　风险提示：商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等