2023 年低于预期，1Q24 业绩符合我们预期

    公司公布2023 年业绩：2023 年收入为450.16 亿元，同比+23.07%；2023年归母净利润为1.52 亿元，同比扭亏为盈。对应4Q23 收入为110.38 亿元，同比/环比+22.97%/-4.60%；归母净利润为-0.32 亿元，亏损幅度同比收窄，环比-212.82%。由于减值计提超预期，2023 年业绩低于我们的预期。公司发布1Q24 季报：收入为112.82 亿元，同比/环比+4.61%/+2.21%；归母净利润为1.05 亿元，同比/环比-28.72%/-425.36%。

    发展趋势

    乘用车放量带动毛利率优化，一次性因素影响2023 年业绩。2023 年公司销售各类汽车及底盘59.25 万辆，同比+18.40%。随乘用车板块QX PHEV、瑞风E3、M3/M4 CNG 及星锐纯电车型等新品推出，公司2023 年乘用车销量同比+18.21%至35.71 万辆，规模效应以及出口占比提升（达到25%）带动毛利率同比+5.86ppt 至8.7%。公司2023 年资产处置收益6.40 亿元，主要系处置乘用车三工厂、乘用车公司新桥工厂固定资产、无形资产等，同时计提资产减值准备共计10.94 亿元，对2023 年全年盈利带来一次性影响。

    但公司扣非归母净亏损1Q24 首次收窄至1,076 万元左右，趋势向好，创近年新高。

    国内市场稳健发展，积极布局国际市场。2023 年，公司出口销量同比+47.99%至16.96 万辆，其中乘用车达到8.9 万辆，境外（含港澳台地区）营业收入同比+153.20%至261.27 亿元，占比达到58%。目前公司19 家海外KD 工厂分布于“一带一路”沿线地区，与大众战略合作下首款出口欧洲的产品已正式量产，未来将进一步布局欧洲市场。

    紧抓新能源及智能化发展趋势，专注技术研发及强化对外合作。技术研发方面，公司计划未来5 年累计研发投入200 亿元，投资固定资产140 亿元并推出30 款全新产品1。公司持续拓展战略合作伙伴，与大众合作推进新能源汽车引进生产，与蔚来持续合作打造世界级智能电动汽车产业集群；与华为、地平线、科大讯飞、黑芝麻、京东方等科技企业合作研发智能座舱、智能车联网、智能驾驶等产品。我们认为，公司将受益于大众新能源车型量产及华为合作车型开发落地迎来全新增长点。

    盈利预测与估值

    维持2024 年盈利预测不变，引入2025 年盈利预测6.61 亿元。当前股价对应2024/2025 年2.6 倍/2.5 倍市净率。维持跑赢行业评级和22.50 元目标价，对应3.6 倍2024 年市净率和3.4 倍2025 年市净率，较当前股价有37.03%的上行空间。

    风险

    新车型销量不及预期，盈利能力修复不及预期。