1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入224.08 亿元，同比+25.80%；归母净利润1.55亿元，同比-121.80%；2Q23 收入116.22 亿元，同比+44.73%，环比+7.76%；归母净利润0.07 亿元，同比扭亏，环比-95.14%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　商用车销售逐渐转好，新品牌带动SUV 销量提速。1H23 公司销售各类汽车及底盘27.88 万辆，同比+18.5%。商用车板块，1H23 公司中轻型货车/重型货车销售9.44/0.89 万辆，同比-0.95%/+23.63%。乘用车板块，剔除给蔚来提供的代工之外，公司MPV/SUV/轿车销售0.99/5.25/4.32 万辆，同比+4.9%/+100.2%/+14.0%。出口方面，1H23 公司出口8.92 万辆，同比+83.0%，出海销售成为公司重要收入来源。我们认为，随着公司逐渐推出多款新品，如江淮QX PHEV、江淮A5 PLUS，有望持续促进乘用车业务放量。

    　　国内市场稳步发展，大力布局国际市场。1H23 毛利率为11.84%，同比+4.57ppt，2Q23 毛利率为11.97%，同比+4.52ppt，环比+0.26ppt。1H23 毛利率相比去年同期明显改善，主要原因系：1）乘用车板块放量。1H23 乘用车总销量同比+43.55%至10.57 万辆，规模效应彰显，利润空间逐步释放。

    　　2）海外国家需求强劲，出口占比提升。3）上游原材料降价。江淮具备19 家海外KD 工厂主要分布“一带一路”沿线地区，未来将着力布局欧洲市场，进一步推进全球化战略。另外，公司重视研发投入，注重精益管理。1H23 研发费用同比+23.49%至8.19 亿元；1H23 销管费用率为6.63%，同比-0.88pct。

    　　2Q23 净利润环比下滑主要受外汇期权产生的亏损影响。

    　　自主创新打造全产品矩阵，多品牌合作积累客户资源。在客户拓展方面，公司与大众合作推进新能源汽车引进生产；与蔚来持续合作打造世界级智能电动汽车产业集群；与科大讯飞、地平线等科技企业合作研发智能座舱、智能车联网、智能驾驶等产品。在品牌打造方面，公司坚持“商乘并举”，于23年4 月发布全新乘用车品牌钇为，并推出威铃混动轻卡HV6、江淮1van 等新款商用车。在自主创新方面，公司专注智能化、网联化、电动化发展方向，并发布计划未来5 年累计研发投入200 亿元，投资固定资产140 亿元并推出30 款全新产品1。另外，公司组建成立产业投资基金，实现产业+资本双轮驱动，进一步提高核心竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年2.0 倍/1.9 倍市净率。维持跑赢行业评级和15.50 元目标价，对应2.4 倍2023 年市净率和2.4 倍2024 年市净率，较当前股价有20.8%的上行空间。

    　　风险

    　　新车型销量不及预期，盈利能力修复不及预期。