公告要点：江淮汽车2023H1 实现营业总收入224.08 亿元，同环比分别为+25.80%/+19.41%；实现归母净利润为1.55 亿元（2022H1 为-7.12 亿元，2022H2 为-8.70 亿元）；实现扣非后归母净利润为-2.43 亿元（2022H1为-10.79 亿元，2022H2 为-17.16 亿元）。2023Q2 单季度实现营业总收入116.22 亿元，同环比分别为+44.73%/+7.76%；实现归母净利润为0.07 亿元（2022Q2 为-4.22 亿元），环比-95.14%；扣非后归母净利润为-1.42 亿元（2022Q2 为-5.99 亿元，2023Q1 为-1.02 亿元）。

    2023Q2 公司毛利率同环比均改善。1）总销量增长下公司营收/毛利率同环比均改善。2023Q2 公司销量同比显著改善，合计销量为14.04 万辆，同环比分别为+32.67%/+1.47%；其中乘用车Q2 销量为8.38 万辆，同环比分别为+37.46%/+6.39%；商用车Q2 销量为5.66 万辆，同环比分别为+26.16%/-5.02%。2023Q2 出口4.30 万辆，同环比分别为+69.92%/-6.82%。规模效应下公司Q2 毛利率为11.81%，同环比分别+4.58/0.24pct。

    2 ） 费用率： 公司Q2 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.59%/3.15%/3.86%/0.54%，同比分别+0.05/-1.36/-0.73/+0.35pct，环比分别+0.46/-0.23/+0.44/+0.05pct。3）其他收益：Q2 单季度其他收益为2.46亿元，同环比分别+144.73%/+6.13%。4）销量+其他收益同比增长下公司Q2 净利润同比转正。

    商用车/出口业务改善内生增长可期，对外积极合作打开长期成长空间。

    公司商用车业务板块有望持续同比改善，乘用车板块公司深度合作华为等提升整车智能化水平，品牌向上。此外公司代工蔚来助力业绩增长+技术进步。同时大众安徽在技术+产能+产品实现全方位布局，打开业绩增长空间。

    盈利预测与投资评级：公司对外积极合作，打开长期成长空间。我们维持江淮汽车2023-2025 年业绩预测，归母净利润为2.90/4.09/7.40 亿元，对应PE 为89/63/35 倍，维持江淮汽车“买入”评级。

    风险提示：商用车行业景气度低预期；对外合作进展低预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等