事件

    江淮汽车发布2022 年年报以及2023 年第一季度报告，2022 年公司实现营业总收入365.77 亿元，同比减少9.26%；实现归母净利润-15.82亿元，同比减少891.24%。2023 年第一季度公司实现营业总收入107.86亿元，同比增长10.26%；实现归母净利润1.48 亿元，同比增长151.00%。

    核心观点

    公司营收与利润增速转正，毛利率显著提升。2023 年第一季度公司营业总收入与利润增速均实现转正，根据公司一季度报告，利润的好转主要为国际出口业务持续发力所致，2022 年公司出口整车11.46 万辆，同比增长55.88%，公司海外业务有望继续维持高增长。同时公司毛利率不断上升，2023Q1 公司毛利率为11.57%，同比上升4.64pct；2023Q1公司费用率为10.44%，同比下降0.12pct，较2022 年全年水平下降2.18pct。

    商用车业务受行业拖累，2023 年有望实现复苏。2022 年公司受商用车行业整体销量减少影响，商用车业务实现营业收入161.14 亿元，同比下降31.58%；商用车业务2022 年毛利率为8.85%，同比下降0.74pct。

    随着疫情对于经济影响的降低，商用车行业有望于2023 年实现复苏，公司商用车业务规模有望实现正增长。

    积极把握新能源乘用车发展机遇，同时积极推进对外合作。公司积极发力新能源乘用车业务，推出了聚焦女性市场的花仙子、聚焦运动圈层的爱跑等车型，且公司2023 年3 月30 日已注册成立钇威汽车科技有限公司，进一步发力新能源乘用车市场。公司积极深化与外部优质企业的合作，根据公司年报，与大众合作方面，大众安徽首台预量产车型已于2022 年12 月下线，研发中心一期已投入使用，二、三期及零部件产业园建设按计划推进；与蔚来合作方面，2022 年全年累计交付整车13.58万辆，同比增长46.2%，自合作以来已累计交付超30 万辆。

    投资建议

    随着公司发力新能源乘用车以及积极探索发展新模式，我们预计2023/2024/2025 年公司的营业收入分别为440.30/495.33/563.51 亿元，归母净利润分别为1.10/4.56/5.87 亿元，EPS 分别为0.05/0.21/0.27 元，基于2023 年5 月4 日收盘价11.99 元计算，对应的PE 分别为238.71/57.42/44.60X，维持“推荐”评级。

    风险提示

    经济超预期波动；原材料成本大幅上行；转型效果不及预期。