投资要点

    公告要点：2022 年公司实现营业总收入365.77 亿元，同比-9.26%；归母净利润-15.82 亿元，2021 年为2.00 亿元；扣非后归母净利润-27.95 亿元，2021 年为-18.84 亿元。2022Q4 实现营业总收入89.77 亿元，同环比分别-5.64%/-9.29%；归母净利润-7.99 亿元，2021Q4/2022Q3 分别为0.05/-0.72 亿元；扣非后归母净利润-13.01 亿元，2021Q4/2022Q3 分别为-11.82/-4.15 亿元。2023Q1 实现营业总收入107.86 亿元， 同环比分别+10.26%/+20.16% ；归母净利润1.48 亿元，2022Q1/2022Q4 分别为-2.90/-7.99 亿元；扣非后归母净利润-1.02 亿元，2022Q1/2022Q4 分别为-4.80/-13.01 亿元。

    2022Q4 亏损同环比均扩大，主要原因为主营业务受疫情和芯片短缺影响+政府补助减少+费用率整体增大影响。受疫情/芯片短缺/行业竞争加剧影响，2022Q4 公司共实现销量12.87万辆，同环比分别+0.77%/-5.72%，其中乘用车销量8.61 万辆，同环比分别+24.15%/-4.30%；商用车销量4.26 万辆，同环比分别-27.04%/-8.47%。Q4 公司销售毛利率为11.12%，同环比分别+4.93/+2.70pct。期间费用率方面同环比均加大，销售/管理/研发费用率分别为5.52% /5.01% /5.35%，同比分别+1.14/+0.50/+0.74pct，环比分别+1.63/+1.01/+1.33pct。Q4 单季度其他收益为4.81 亿元，去年同期为13.18 亿元，同比大幅降低。

    2023Q1 归母净利润转正，扣非亏损环比大幅缩小。2023Q1 公司共实现销量13.84 万辆，同环比分别+6.97%/+7.53%，其中乘用车销量7.88 万辆，同环比分别+21.24%/-8.57%；商用车销量5.96 万辆，同环比分别-7.42%/+40.12%，商用车环比改善明显。Q1 公司销售毛利率为11.57%，同环比分别+4.64/0.45pct。Q1 整体控费能力增强，销售/管理/研发费用率分别为3.13% /3.37% /3.43% ，同比分别+0.09/-0.63/+0.42pct ，环比分别-2.38/-1.64/-1.92pct。此外2023Q1 出口2.83 万辆，同环比分别+197.46% /+56.60%，出口业务持续发力。

    盈利预测与投资评级：公司对外积极合作，打开长期成长空间。考虑商用车业务改善明显，我们上调江淮汽车2023-2024 年业绩预测，由0.77/3.83 亿元上调至2.90/4.09 亿元，我们预测2025 年公司归母净利润为7.4 亿元，对应 PE 为90/64/35 倍，维持江淮汽车“买入”评级。

    风险提示：商用车行业景气度低预期；对外合作进展低预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等