事件

    公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业总收入276.01 亿元，同比减少10.38%；实现归属于上市公司股东的净利润-7.84 亿元，同比减少502.26%。第三季度实现营业总收入97.88 亿元，同比上升17.03%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.72 亿元，同比增加74.65%。

    核心观点

    受行业因素影响，商用车业务压力较大。前三季度受疫情、物流等因素影响，公司商用车板块业务整体承压。根据中汽协数据，前三季度国内商用车销量整体同比下降34.19%，其中重型货车销量同比下降40.74%。根据公司产销数据，前三季度公司商用车销量为155804 辆，同比下降27%。其中重型货车销量为9413 辆，同比下降70.49%。

    乘用车不断起量，公司盈利能力边际改善。公司当前积极发展乘用车业务，根据公司产销数据，前三季度公司乘用车销量为21.59 万辆，同比增长17.93%。其中轿车前三季度销量为4.28 万辆，同比增长130.57%；纯电动乘用车销量为13.70 辆，同比增长52.11%。从盈利能力上来看，公司的盈利能力边际改善明显。Q3 单季度公司毛利率为8.42%，同比增长0.73pct；净利率为-0.69%，同比收窄2.90pct。随着公司对乘用车板块的持续投入，公司的盈利能力或将继续改善。

    深化外部合作，公司长期成长确定性高。公司积极与外部伙伴加深合作，有望打开新的成长空间。与蔚来合作方面，公司与蔚来于2021年5 月签署战略合作框架协议，计划在2021 年至2024 年继续生产蔚来车型，并将把年生产能力扩大到24 万辆。与大众汽车集团合作方面，公司与大众共同成立的合资公司预计在2025 年产量可达25 万辆，2029年达到35-40 万辆，对应2025/2029 年收入增量分别为300/500 亿元。

    投资建议

    随着公司发力新能源乘用车以及积极探索发展新模式，我们持续看好公司成长空间。我们预计2022/2023/2024 年公司的营业收入分别为524.67/624.94/716.04 亿元，归母净利润分别为2.13/5.07/6.83 亿元，EPS分别为0.10/0.23/0.31 元，基于2022 年10 月31 日收盘价12.88 元计算，对应的PE 分别为131.98/55.48/41.21X，维持“推荐”评级。

    风险提示

    经济超预期波动；原材料成本大幅上行；转型效果不及预期。