1H21业绩符合我们预期

    　　公司公布1H21业绩：1H21收入224.33亿元，同比+13.9%；归母净利润4.78亿元，同比扭亏为盈。2Q21收入107.33亿元，同比-11.0%，环比8.3%；归母净利润2.89亿元，同比+38.4%，环比+52.6%，符合预期。

    　　发展趋势

    　　思皓车型爬坡叠加出口销量快速增长，1H21收入增速稳健。思皓品牌自2020年8月推出全新SUV车型思皓X8以来，已形成A系列、X系列、Q系列和E系列车型矩阵，覆盖轿车、SUV、电动车全系车型。1H21思皓销量累计达5.2万台，成为江淮乘用车主力车型品牌。上半年，乘用车与商用车分别累计销量11.94万辆、16.55万辆，同比分别增长78.8%，16.1%，其中出口销量同比+125.8%至3.41万辆。同时，公司与蔚来的代工生产模式受益于蔚来上半年累计销量达4.2万辆，代工费稳健增长贡献收入增量，多重因素推动1H21收入同比增长13.9%至224.33亿元。原材料涨价拖累短期盈利能力，经营性现金流稳步回升。1H21毛利率为9.38%，同比+2.41ppt，2021毛利率为8.93%，同比+1.59ppt，环比0.87ppto毛利率环比出现下滑主要受钢材、铝合金等原材料价格上涨拖累，我们预计，随着下半年原材料涨价压力边际缓解，盈利能力有望企稳回升。1H21现金流表现较为出色，经营性现金流逐季提升，1H21实现经营性现金流净额7.11亿元，同比大幅转正，对应2021经营性现金流净额3.65亿元，环比+5.2%1H21政府补助和资产处置收益合计8.7亿元，带动归母净利润4.78亿元，同比扭号为盈。

    　　商用车业务构建公司发展基本盘，乘用车业务布局自主发展与外延合作两大方向，实现品牌向上。一方面，公司深化智能化布局，与华为、科大讯飞、腾讯在语音识别、车载传感器、计算平台、智能座舱等方面联合开发，增强思皓的产品力与品牌力。另一方面，公司在上半年与蔚来深化合作，续签代工合同并成立合资公司江来制造。另外，大众集团计划将大众安徽打造为下一代核心本土生产基地，我们预计将产生较大的技术外溢，江淮作为大众安徽的国内合资方，有望受益于大众领先的平台技术。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年37.9倍/29.2倍市盈率。维持跑赢行业评级和25.60元目标价，对应57.2倍2021年市盈率和44.0倍2022年市盈率，较当前股价有51.0%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料涨价超预期。