1Q21 业绩符合业绩预告

    　　公司公布1Q21 业绩：1Q21 收入116.8 亿元，同比+53%，相比2019年同期-20%；1Q21 归母净利润1.89 亿元，相比2019 年同期+191%（1Q20 归母净亏损3.56 亿元），符合公司业绩预告。

    　　发展趋势

    　　降本控费成效显著，扣非净亏损明显收窄。公司1Q21 扣非净亏损0.42 亿元，相比1Q20 扣费净亏损4.29 亿元明显收窄。1Q21 单车ASP 为8.0 万元，相比2019 年同期-30%，单车净利润为1,291 元，相比2019 年同期+158%，我们认为是公司降本控费卓有成效导致。

    　　1Q21 公司三费加和费用率为9.2%，环比下降8.54ppt，同比下降2.63ppt，相对1Q19 下降0.81ppt。公司1Q21 进行乘用车二工厂资产转让，资产处置收益较上年同期增加约1.66 亿元。公司1Q21经营现金流同2020年期末相比明显改善，公司账上现金更加充裕，现金及交易性金融资产合计19.57 亿元，环比增加12%。

    　　思皓放量改善销售结构，中重卡行业景气支撑业绩。1Q21 汽车销售总量146,450 台，环比+21%，相比1Q19 同期+13%。其中1Q21的SUV 销量40,567 台，环比+22%，相比2019 年同期+56%，我们认为主要是思皓的7 款车型放量导致，思皓1Q21 销量达2.4 万辆。

    　　1Q21 公司SUV 销售占比相比1Q19 增加7.66ppt 到27.70%，公司销售结构趋多样化。1Q21 公司重卡、中卡销量分别为15,589 台、5,000 台，相比2019 年同期分别+36%、+74%，我们认为是中重卡行业景气的表现。

    　　拟定增改善流动性，与地平线和博世达成战略合作。4 月19 日，公司披露非公开发行股票方案，拟募集13~20 亿元用于偿还银行贷款和补充流动资金。2020 年末公司资产负债率为67%，我们预测本次非公开发行股票用于偿债后公司资产负债率将降至62%~64%，减少公司财务费用。此外，公司与博世动力总成系统中国区签订战略合作协议，推动公司节能环保、新能源商用车产品的发展。同时，公司与地平线机器人技术研发有限公司签订战略合作协议，公司将于2021 年市销车型中搭载地平线征程系列车规芯片，实现高级辅助驾驶与智能座舱交互功能。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司降本效果超出我们预期，我们上调2021 年净利润29.8%至4.37 亿元，引入2022 年净利润5.59 亿元。当前股价对应2021/2022 年1.2 倍/1.1 倍市净率。维持中性评级，但由于盈利预测上调，我们上调目标价21.5%至9.60 元对应1.4 倍2021 年市净率和1.3 倍2022 年市净率，较当前股价有15.5%的上行空间。

    　　风险

    　　轻卡政策不及预期，短期销量波动较大。