公司近况

    2 月25 日，合肥市政府发布新闻，与蔚来汽车达成框架协议，计划在合肥成立蔚来汽车中国总部，建立研发、销售、生产基地，项目计划融资超百亿元。同时，江淮蔚来EC6 量产项目也同步启动。

    评论

    蔚来拟落户合肥，或与江淮加深合作加强协同。公司自2016 年起宣布同蔚来合作，在合作中，公司以老牌车企资深造车生产能力，与蔚来造车新势力前沿的研发与销售实力优势互补。随着对代工项目的认可，双方合作不断深化，蔚来委托江淮代工生产车型在首款ES8 基础上，陆续增加了ES6 与EC6。我们认为，新代工车型的增加为江淮带来更多代工订单收益，同时提高了工厂产能利用率，有助于公司盈利能力提升。我们预计此次蔚来落户合肥及获得超百亿融资，有望为当地新能源产业链发展提供更多支持，吸引更多资金与研发技术人才。对于江淮而言，我们认为随着蔚来更多车型的导入以及更多技术的升级，公司有望增强自身新能源产品技术实力，在同蔚来差异化的中低端新能源市场中，争取更多市场份额，同时带来更多与蔚来合作的可能性。

    新品嘉悦A5 销量捷报频传，新能源补贴预期向好，自身盈利有望改善。江淮销量依旧受累于市场等因素，持续低迷，但去年新推出的掀背轿车嘉悦A5 自去年11 月开始销售以来，12 月与今年1月销量连续突破5,000 台，同级别中市场接受度较高，为公司产品组合注入强劲动力。此外，公司目前盈利依旧对补贴依赖度较高，今年1 月工信部表示今年新能源补贴将保持相对稳定，不会大幅退坡，在该预期下，公司盈利性有望得到改善。

    估值建议

    我们根据公司业绩预告调整了对公司减值损失的预测，下调2019年业绩55.9%至1 亿元，暂时维持公司2020 年盈利预测4.75 亿元不变，引入2021 年盈利预测5 亿元。公司目前股价对应23.5x/22.3x2020e/2021e P/E，我们维持公司中性评级，考虑到公司与蔚来深入合作的可能性带来了较强股价催化剂及估值提升，我们上调公司目标价16%至6.5 元，对应26x/25x 2020e/2021e P/E，距现价10.4%的上行空间。

    风险

    与蔚来合作不及预期，销量不及预期。