公司近况

    我们于9 月11 日调研了江淮汽车，与管理层进行了交流沟通。

    评论

    轻卡维持稳健盈利能力，行业整合有望放大龙头传统优势。公司轻卡今年累计销量达到13 万辆，同比下滑4.2%，主要受到“大吨小标”事件影响。江淮轻卡保持行业市占率第二位置（1-8 月市占率10.8%），为公司输送稳定利润，为最主要盈利来源。江淮作为传统轻卡龙头厂商，偏向于中高端升级路线，有望持续受益于轻卡高端化趋势以及行业整合和出清，特别在“大吨小标”事件后淘汰不合规车辆与车企，利于整体轻卡集中度上移，龙头优势持续放大。

    乘用车盈利压力较大，产品布局仍需调整。公司乘用车今年前8月销量累计达到11.4 万辆，同比下滑17%，乘用车分部销量占比已从15、16 年的接近60%下降到不到40%，由于行业竞争压力加大，公司以往主力乘用车型销量低迷，产能利用率较低，造成整体分部盈利能力较弱。同时其新能源乘用车iEV 系列也受到了补贴退坡影响，近几个月销量下滑较多。我们认为公司仍需调整乘用车产品布局，对现有产品进行调整，处置对盈利拖累较大的资产和产能，使重心更多偏向盈利分部。

    江淮大众有望成为大众高性价比新能源造车中心。江淮大众全新品牌思皓首款车型已于去年亮相，公司也于去年同大众和西亚特汽车签署了共同投资建立新能源研发中心的备忘录，使江淮与大众的合作关系不断加深。我们认为江淮以其具有成本优势的电动车平台和技术，有望成为大众在华高性价比新能源造车中心，开启新能源汽车时代中“大众斯柯达”的续篇。我们认为如果同大众有进一步合作，江淮还需通过思皓品牌等产品推出后的市场反馈证明自己的实力，得到大众和市场的认可。

    估值建议

    我们暂时维持公司2019、2020 年盈利预测不变。公司目前价格对应44.3x/21.1x 19e/20e P/E，0.8x/0.7x 19e/20e P/B，我们维持公司“中性”评级，维持目标价5.61 元，对应47x/22.4x 19e/20e P/E，0.8x/0.8x 19e/20e P/B，距现价6%上行空间。

    风险

    与大众合作不及预期，轻卡销售低于预期。