事件：

    公司公布年报，其中营业总收入492.03 亿，同比下降6.3%，归母净利4.32 亿，同比下降62.8%，扣非归母净利-0.93亿，同比下降111.0%。

    点评：

    SUV销量下滑及新能源补贴下降拖累公司业绩。2017年公司总销量51.1万辆，同比下滑20.58%， SUV 从去年的27.5万辆下滑至12.1万辆，主要归因于S3的销量下滑和新品S7 上市后的不达预期以及新能源补贴的下滑。

    四季度业绩改善。四季度归母净利由三季度的-1.26亿增加3.39亿至2.13亿，其中非经常损益仅贡献1.43亿元；此外公司毛净利率在四季度分别提升2pct，三费费率也有一定程度的下降，充分说明四季度公司经营状况得到改善。

    商用车替代乘用车成公司第一大业务。乘用车营收占比从44%降至32%，而商用车从39%提升至49%；这也是营收表现好于销量表现的原因。全年来看，除客车业务的毛利率显著提升外，其他业务的毛利率均有不同程度的下滑。

    新品周期+积分，新能源将成公司核心看点。公司新能源车2017年销量增速达54%,且今年年初销量表现抢眼，考虑到蔚来ES8的即将交付及下半年江淮大众的批产，新能源将成为公司的核心亮点。公司2016年新能源正积分5.4万分，2017年或有9万分，按2018年可交易比例33%，每分2000元计算，2018或可增厚公司业绩1亿元。看好公司发展，预计2018-2020年EPS为0.30/0.56/0.72，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行，公司新能源销量不及预期，行业价格战。