2017 年业绩基本符合预期
江淮汽车公布2017 年业绩:营业收入492.0 亿元,同比下降6.3%;归属母公司净利润4.3 亿元,同比下降62.8%,对应每股盈利0.23元,基本符合公司发布的业绩预减公告。
发展趋势
4Q17 毛利率回升,新能源汽车增长显著。江淮业绩4Q17 转正,收入和净利润环比改善显著。四季度毛利率为13.9%,同比增长4.7ppt,环比提高1.9ppt,创2Q14 以来新高,我们认为同4Q17新能源销量提振所致。公司新能源车全年累计销售2.83 万辆,同比大幅增长53.9%,新能源汽车收入为52 亿元,占营业总收入的10.57%,同时公司2017 年共计收到新能源汽车补贴21.33 亿元,占新能源汽车收入的41%。
SUV 销量受挫,拖累产品结构。公司2017 年销售各类汽车及底盘51.09 万辆,同比下降20.6%。受购置税减免政策退坡及市场竞争加剧等因素影响,公司2017 年 SUV 销量为12.1 万辆,同比下滑56.0%。自主SUV 细分市场用户价格敏感度高,宝骏、长安低价SUV 车型的冲击导致公司主力车型S3、S7 等销量不佳。公司SUV销量的大幅下滑对公司产品组合结构造成较大冲击,公司单车净利润下滑至867.4 元,同比下降53.1%。
全面布局新能源汽车产业,静待业绩触底反弹。公司不断集中资源发展新能源汽车业务,与蔚来合作的首款高端SUV 产品ES8 将在2018 年上半年开始交付;江淮大众新能源项目也将在2018 年底建成投产,拥有10 万台/年的产能。随着政策扶持力度加大、新能源汽车市场回暖,新车型释放业绩,产品结构有望改善,新能源汽车业务在中长期内将成为公司重要的利润增长点。
盈利预测
考虑到公司新能源乘用车销售情及毛利改善超预期,同时公司18年新合作车型有望释放业绩,我们上调18年盈利预测25.7%至6.38亿元,同时给予19 年新预测9.01 亿元。
估值与建议
目前,公司股价对应23.5x 2018e P/E。我们维持推荐的评级和人民币12.00 元的目标价对应35.3x 2018e P/E。
风险
乘用车销量低于预期。