本报告导读：

    　　下半年新产品带动销量和毛利率回升，代工产品18 年进入周期大年，困境反转在即。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。2017 年Q2 公司总营收117 亿元（同比-1%），归母净利润0.71 亿元（同比-76%），扣非归母净利润293 万元（同比-99%）。17 年Q3 起，公司电动车iEV7 系列上市，叠加18 年大众和蔚来的代工车型进入产品周期大年，预计公司销量和利润将有所回升。业绩下滑主要由于销量下滑（同比-19%）、补贴退坡（单车降约44%）和会计规则变更（补贴延后确认约1.1 亿元）导致。下调17/18 年EPS 为0.45/0.73 元（原0.81/1.19 元），参考相关公司18 年估值（比亚迪18 倍/金龙汽车20 倍），取公司18 年估值为17.8 倍，下调目标价为13.14 元（原15.71 元）。

    　　17 年H1 电动车销量为9401（同比-3%），推算确认的补贴约4.1 亿元，较16 年H1（16.6 亿）大幅下降，预计下半年延后金额占比降低后，利润将会回升。补贴降低的原因：（1）江淮补贴减少约4.1 亿元；（2）安凯补贴减少约7.4 亿元；（3）延后确认的补贴约1.1 亿元。

    　　若加上延后金额，17 年Q2 归母净利润1.83 亿元（同比-38%）。

    　　17 年Q2 毛利率为9.8%，考虑会计规则后，环比降1.8%，同比降9%，预计下半年新产品（瑞风S7/iEV7 系列）将带动销量和毛利率回升。除补贴退坡因素外，毛利率下降源于销量下滑（环比-25%，同比-19%）导致的折旧摊销提升。

    　　催化剂：销量公布、新车型发布。

    　　风险提示：销量持续下滑、新能源汽车政策不及预期。