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湘电股份(600416)机构评级研报股票分析报告

 
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*ST湘电(600416)季报点评:20Q3归母净利润如期实现扭亏 电磁综合电力龙头再启航

http://www.chaguwang.cn  机构:天风证券股份有限公司  2020-10-29  查股网机构评级研报

  Q3 归母净利润如期扭亏,剥离后经营改善成效显著公司发布2020 年三季报,前三季度公司实现营收37.66 亿元,同比降低10.33%;实现归母净利润0.91 亿元,顺利实现扭亏为盈;实现扣非后归母净利润-2.76 亿元,同比减亏3.44 亿元。我们认为,公司资产剥离后实现综合电推系统+电磁弹射高质量资产聚焦,主营业务业绩修复持续推进,三季度扭亏符合市场预期。

      同时,考虑到公司此前回复函披露2019 年风能资产等亏损业务剥离后口径收入约为23 亿元人民币,2020 年该口径预计收入为45 亿元,同比增长约94.8%,其中军工以外业务在手订单量为15.7 亿,我们预计公司Q4 排产将会继续提升,全年业绩有望实现超预期增长。

      经营性现金流大幅增加,剥离后经营改善已出成效。据公司公告披露,前三季度公司经营性现金流达到1.26 亿元,较去年同期(-2.21 亿元)大幅增加3.47 亿元。我们认为,经营性现金流大幅增加表明公司资产剥离后经营质量明显改善,综合电推系统、电磁弹射等高质量资产具备良好的盈利性与可持续性,公司 “高成长性+高毛利”的业务特点有望逐渐兑现。

    特种电机/电推技术国际国内均领先,军品湘电动力股权激励团队持股3.95%公司是国内老牌军工配套企业,特种电机和电力推进技术在国内乃至国际上处于领先地位,特种产品市场占有率领先,依托“舰船综合电力系统系列化研究及产业化项目”建设了一系列厂房,同时打造了军工研发中心,装备能力和技术水平持续提升。公司拥有电机电控核心技术优势,已荣获国家科技进步特等奖5 项,目前正着力聚焦打造军工、电机、电控核心主业,生产的大中型交直流电机等产品可广泛应用于国防军工、电力等多个领域。据半年报,公司军工子公司——湖南湘电动力有限公司将于后期进一步夯实股权激励计划,具体方案经上级主管单位审批后实施。

    汽车与航空已进行机械到电子化的革命,船舶动力体系也将从纯燃料向电能转换电能作为一种动力体系,具有高经济性、低污染、智能化等比较优势,逐渐成为动力系统发展新趋势。类比汽车与航空业,我们认为,未来综合电力驱动系统(先经过燃料发电,再用所得到的电能驱动)将成为船舶动力发展新趋势,相关系统供应商有望进入快速发展阶段。

    综合电力推进系统市场集中度高,头部企业望享受千亿产业空间综合电推系统市场集中度较高,全球前3 龙头供应商(瑞典ABB、通用电气、西门子)市占率超80%,我国船舶综合电推系统市场集中度也较高,参与方包括*ST 湘电、中国动力、中车。2018 年国内综合电推市场规模仅18.90 亿元,处于行业发展初期,未来年成长空间达849.8亿RMB:①军船:2020-2030 年我国军舰年均造价129.6 亿美元(900.72 亿RMB),对应舰船动力系统需求约180.14 亿元;②民船:民用市场综合电推产值或具备约35 倍增长空间,未来年产值增量约669.7 亿元。

      盈利预测与评级:综上我们认为,公司剥离完成后实现高质量资产聚焦,综合电推系统主业将长期受益于船舶动力体系改革进程,产品有望实现快速放量。因此,维持此前盈利预测,预计2020-22 年实现营业收入46.29/53.84/63.91 亿元,对应归母净利润3.59/5.30/7.21 亿元,对应EPS 为0.38/0.56/0.76 元,对应PE 为48.7 /33.0/24.3x,维持“买入”评级。

      风险提示:原材料价格波动风险,产品需求波动风险,股票被实施退市风险。

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