投资要点：

    　　事件：2017 年8 月30 日晚公司发布2017 年半年度报告。2017 年上半年公司完成营业收入47.69 亿（YOY-5.47%），实现归母净利润1933 万元（YOY-72.15%）。

    　　利润表结构上，收入降低，毛利率提高带来营业利润增长，营业外利润同比大幅降低致归母净利润下滑显著。2017 年上半年受风力发电系统销售减少影响，公司营业收入同比降低2.76 亿（YOY-5.47%），不过因毛利率同比增长1.98 个百分点，故毛利情况同比增长6141 万（YOY10.21%）。因管理费用同比增加8437 万（YOY33.98%，主要系技术开发费同比增加7564 万），公司期间费用同比增加3128 万（YOY5.75%），所以营业利润同比仅增长3085万（YOY411.92%）。此外受营业外利润同比降低7759 万影响（ YOY-97.62%，主要因去年同期获得政府补助7967.6 万），最终公司利润总额与归母净利润分别同比降低4674 万（YOY-53.74%）与5007 万（YOY-72.15%）。若剔除非经常性损益影响，公司扣非归母净利润同比增长805 万（去年同期为-459万）。

    　　收入组成上，风电业务大幅减少，交流电机与轨备品备件占比提升。业务构成上看，风电收入和毛利贡献大幅降低，交流直流电机、备品备件收入和毛利贡献显著提高，轨交、水泵业务收入增长，但因毛利率下滑，毛利贡献同比下降。其中对于业绩贡献较大的风电、交流和备品备件具体而言：风电收入同比降低35.77%，毛利率同比增长5.06 百分点，毛利同比降低4319.8万（YOY-12.16%）；交流电机收入同比增长28%，毛利率同比增加4.34 百分点，毛利同比增长4539.1 万（YOY49.15%）；备品备件业务收入同比增长56.48%， 毛利率同比降低12.691 百分点， 毛利同比增长1292.7 万（YOY12.06%）。

    　　军品业务：综合电力推进市场空间广阔，公司作为行业龙头，有望长期受益。

    　　我们预计未来30 年主战舰船市场规模近万亿，综合电力系统作为舰船动力发展趋势，对应市场需求近千亿。公司2016 年完成注入大股东军品资产，并投资建设综合电力系列化/产业化项目；2017 年联合湘电集团等战略投资者完成设立湘电动力公司。据2016 年年报，公司将抓住综合电力系统工程样机研制机会，拓展综合电力系统的深度研究及更大功率系统产品的研究，跟进工程样机的订货及制造。同时国家最新型背景装备立项将促成公司核心技术产品系列化开发。我们认为公司作为综合电推龙头，深度合作马伟明院士，拥相关技术垄断优势，有望长期受益广阔市场发展空间。

    　　民品业务：主动抓市场，相关竞争力不断增强。公司主动作为，一方面抓好市场订货，另一方面突出加强核泵、核主泵电机、海上风机、长叶片风机等长线产品的生产组织，全力缩减低压电机、新能源电机、轨道交通牵引电机、中小型高压电机等产品的生产周期，响应市场要求，提高质量，相关竞争力不断增强。

    　　盈利预测与投资建议。预计2017-19 年EPS 分别为0.36、0.54、0.74 元，结合可比公司2017 年平均PE，给予公司2017年50 倍PE，对应目标价18.0 元，“买入”评级。

    　　风险提示。（1）军品订单不确定性；（2）民品行业竞争加剧。