事件：

    　　3月30日公司发布2016年年度报告。报告期内，公司全年实现营收109.49亿元，同比增长15.24%，归属上市公司股东的净利润1.39亿元（申万宏源预期为1.42亿元），同比增长118.61%，实现每股收益0.17元。业绩增速低于申万宏源预期。公司拟以总股本9.46亿股为基数，向全体股东按每10 股派发现金红利0.5元（含税）。

    　　投资要点：

    　　业绩增长低于申万宏源预期，但收入和归母净利润均保持快速增长。公司全年实现营收109.49亿元，同比增长15.24%，归属上市公司股东的净利润1.39元，同比增长118.61%。

    　　收入增长的主要原因是：销售规模扩大，特别是直流电机销售及贸易性业务增长较大。业绩增长低于申万预期，主要由于对公司营业外收入预测偏差造成。

    　　三费率下降彰显管理方式转向精益，净利率提升受益营业外收入大幅增长。从利润表看，公司2016年综合毛利率13.13%，较上年的14.78%下降了1.65 个百分点；公司2016年三费率11.50%，较上年的13.83%下降了2.32 个百分点；公司2016年净利率1.23%，较上年的0.49%提升了0.74 个百分点，主要受益营业外收入超预期。公司全年营业外收入实现1.57亿元，较去年同期增长363.70%。

    　　风电业务收入同比小幅下降，营收占比亦小幅下降。公司的风力发电系统业务2016年实现收入52.13亿元，较上年同期的52.83亿元同比下降1.00%；实现毛利率17.05%，较上年同期的16.44%增加0.61 个百分点。公司的风力发电系统业务2016年在营业收入中的比重为48%，较上年同期的56%有所下降。

    　　交流电机业务受制于行业发展放缓和需求疲软。公司是国内最大的火电站大型辅机电机制造商，在火力发电站辅机驱动电机等高端客户领域占据国内50%以上的市场份额。目前受国内经济增速放缓，以及钢铁、水泥等行业产能过剩影响，公司的交流电机业务板块发展受到一定影响。2016年，公司的交流电机业务实现营收8.67亿元，较上年同期的9.85亿元同比下降12%；毛利率从2015年的27.67%下降到2016年的23.62%，下降4.05 个百分点。

    　　下调盈利预测，维持“增持”评级。我们下调盈利预测，预计公司17-19年实现归母净利润3.56亿元、6.23亿元和8.51亿元（调整前17年和18年分别为4.03亿元和6.67亿元），对应每股收益分别为0.38、0.66 和0.90元/股，当前股价对应的PE 分别为45倍、26倍和19倍。维持“增持”评级不变。

    　　风险提示：风电业务市场竞争激烈导致毛利率下行风险，国企改革进展低于预期