【投资要点】

    　　2025 年公司业绩表现基本符合预期。2025 年公司实现营收199.27 亿元（同比+26.6%），归母净利润42.04 亿元（同比+36.8%）。选位费及预收款收入带动全年经营性现金流净额大幅上升至105.29 亿元。公司拟每10 股派发5 元现金红利，分红率超65%。

    　　Q4 一次性成本转结致利润短期承压。公司Q4 实现营收68.66 亿元，同比+34%，环比+28%；归母净利润为7.46 亿元，同比基本持平。Q4公司利润承压主要系Q4 全球数贸中心开业、5 幢写字楼交付、数字市场1.0 上线履约服务等一次性成本转结影响。

    　　2025 年市场经营收入52.5 亿元，同比+15%。2025 年义乌市场景气度持续高企，公司市场经营业务基本盘稳固。2025 义乌进出口总额达8365 亿元，同比+25%；出口额达7307 亿元，同比+24%；进口额达1058 亿元，同比+32%。受益于义乌市场的高景气度，公司商铺出租率常年保持在95%以上，市场租金价格和续签情况有望呈现向上的弹性，为公司提供稳定的现金流支撑。

    　　2025 年贸易服务板块收入达15.28 亿元，同比+107%。

    　　1）Chinagoods 平台线上生态逐步完善，AI 赋能加强增值服务变现能力。AI 应用在小商品贸易场景中已形成规模化使用,截至2025 年末，“世界义乌”商贸大模型的注册用户超5.6 万，AI 服务用户超28.8 万，惠及市场商户超3.4 万家。

    　　2）1039 牌照获批打开规模空间，跨境支付业务加速放量。2025 年义支付已获批开展市场采购贸易（1039 模式）收结汇服务，单笔交易限额从5 万美元提升至15 万美元。2025 年义支付跨境业务交易额突破60 亿美元，同比增长超50%。此外，公司积极布局香港MSO、TCSP等金融牌照申请，这将进一步提升公司的全球化金融服务能力。

    　　公司拟赴港上市，有望打通海外资本通道。公司已审议通过H 股发行及港交所主板上市议案。我们认为H 股上市有助于公司在开展海外项目（如海外展、分会场等）时加强全球化品牌背书，增强境外融资能力，吸引国际化人才，加速从义乌小商品城向世界贸易枢纽转变。

    　　【投资建议】

    　　考虑到1）公司的世界贸易枢纽战略地位不断增强，2）2026 年六区市场全面投入运营，市场收入有望实现高增；3）Chinagoods 和义支付等新业务有望快速增长实现放量，4）进口业务不断扩容，将打造新的增长曲线，我们预计公司2026-2028 年归母净利润为54.0/66.3/78.4 亿元，对应PE 分别为13.3/10.8/9.2倍，维持“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　外部贸易环境风险：海外地缘政治、关税升级、贸易摩擦、海外衰退等影响。

    　　宏观与外需风险：海外通胀、衰退、消费需求走弱等影响。

    　　新业务发展不及预期：Chinagoods、义支付、进口试点、AI 商业化等业务表现低于预期。

    　　新市场经营不及预期：全球数贸中心、商业街、写字楼等经营表现低于预期。

    　　行业竞争加剧：其他B2B 平台、跨境平台、专业市场分流等影响。

    　　汇率与跨境结算风险：人民币波动影响商户利润和结算意愿。

    　　国际物流风险：航运拥堵、通道中断、运价波动等影响。