事件：公司发布2025 年年度报告，2025 年公司实现收入199 亿元/同比+27%，归母净利润42 亿元/同比+37%，扣非净利润39 亿元/同比+31%。其中Q4 实现收入69 亿元/同比+34%，归母净利润7.5 亿元/同比+0.2%。2025 年经营活动现金净流量达105 亿元/同比+134%，主因全球数贸中心市场招商、商业街和写字楼销售收取较多款项。

    　　公司拟每10 股派发现金红利5 元（含税），分红总额27 亿元，分红率65%。此外，公司董事会已审议通过拟赴港上市议案。

    　　分业务：市场经营稳健扩张，贸易服务高增。1）市场经营：收入52.6 亿元/同比+15%。2）贸易服务：收入15.3 亿元/同比+107%。3）数贸配套销售：收入19.5亿元，主要来自数贸写字楼销售贡献。4）配套服务：收入5.4 亿元/同比+21%。

    　　5）商品销售：收入100 亿元/同比+8%。

    　　进出口延续高景气，进口试点新品类。1）25 年义乌进出口总额8365 亿元/同比+25.1%，其中出口7307 亿元/同比+24%，进口1058 亿元/同比+32%，贸易市场更趋多元，出口产品结构向高附加值品类升级，进口商品结构持续优化。2）进口业务完成日用杂货、玩具等28 类进口正面清单商品试单，引入199 个SKU、5.8 万件商品，进口玩具认证时长（不含检测）从20 天缩至5 天。

    　　AI 赋能贸易服务生态，应用场景稀缺。1）Chinagoods 平台深化AI 赋能：AI 大模型与阿里云深度合作，截至25 年底，世界义乌大模型APP 注册用户超5.6 万人，累计调用量突破10 亿次，深度使用者订单增幅超30%；AI 系列产品服务用户超28.8 万人，惠及市场商户超3.4 万家。2）Yiwupay：开展1039 收结汇服务，全年GMV 突破60 亿美元，增长超50%，累计跨境收款额达112 亿美元，2026 年GMV 目标100 亿美元。3）品牌出海：已累计在全球36 个国家和地区布局78 个出海项目，其中2025 年新增32 个。

    　　毛利率增0.06 pct，费用率降0.95 pct。1）毛利端，2025 年综合毛利率为31.44%/同比+0.06 pct；2）费用端，销售费用率/ 管理费用率/研发费用率分别为2.36%/3.07%/0.2%，同比分别+0.32 pct/-0.62 pct/+0.06 pct，财务费用-1097 万元，最终期间费用率同比-0.95 pct 至5.58%；3）盈利端，2025 年归母净利率21.09%/同比+1.56 pct。

    　　更新盈利预测，维持“买入”评级。我们认为，2026 年随着六区市场完整年度运营，市场经营有望延续增长；同时，义支付2026 年GMV 目标100 亿美元，叠加AI 应 用在贸易场景的深度渗透，新业务将持续贡献盈利弹性。预计公司2026-2028年归母净利润分别为53.04 亿元、64.43 亿元、74.40 亿元，同比增长26.2%、21.5%、15.5%。维持买入评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。