投资要点

    　　事件：小商品城发布2024 年三季报。2024Q1-3，公司实现收入106 亿元，同比+34%，主要系商品销售规模扩大所致；归母净利23.3 亿元，同比+0.5%，主要系市场经营利润同比增长所致；扣非净利润22.8 亿元，同比+6.1%。公司Q3 的收入及利润增速均高于我们对全年增速的预期。

    　　对应2024Q3，公司实现收入38.5 亿元，同比+40%；归母净利润8.8 亿元，同比+177%；扣非净利润8.6 亿元，同比+177%。

    　　盈利质量较好，主业利润高增。公司的利润可以分成主业利润和投资收益。投资收益主要由地产公司和其他参股公司贡献。2024Q3，公司投资收益为1.4 亿元，同比+168%；减去投资收益后，主业归母净利润为7.4亿元，同比+178%。主业（尤其是市场经营）利润高增，是公司2024Q3实现业绩增长的主要驱动。我们认为市场经营业务的增长主要受益于：

    　　①2024 年小商品市场开始涨租，预计年租金涨幅5.5%左右；②二区东市场3 层正式投入使用，贡献增量业绩。

    　　公司新业务持续取得良好进展。公司新业务主要包括Chinagoods 线上小商品平台和yiwu pay 跨境支付等。①公司Chinagoods 平台2024Q3 的GMV 超608 亿元，同比+16%，平台近期扩展深度服务，2024H1 平台经营主体公司（大数据公司）净利润同比+57%。②“义支付Yiwu Pay”2024Q1-3 新增跨境支付业务交易额超200 亿人民币，同比增长超770%，其中2024Q3 交易额约80 亿元，去年同期约为17 亿元。

    　　义乌市场景气度较好，公司传统主业与新业务有望同步高增：2024 年1-8 月据义乌海关，义乌市进出口总值达4441 亿元，同比+17.2%，反映义乌小商品出海贸易仍然保持较高的景气度。在此背景下我们看好公司各项业务未来同步发展。小商品城未来核心成长驱动包括：①市场每年涨租，未来3 年增幅或超5%，②新市场全球数贸中心市场有望于2025部分落成并开始招商，③Chinagoods 和跨境人民币新业务高增等。

    　　盈利预测与投资评级：考虑公司2024Q3 业绩增速较高，我们将公司2024-26 年的归母净利润预期从31.1/ 36.2/ 41.3 亿元调整至31.3/ 36.2/42.4 亿元，同比+17%/ 16%/ 17%，对应10 月15 日P/E 为19/ 16/ 14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新市场及新业务发展不及预期，外需疲软等