投资要点

    　　事件：小商品城发布2024 半年报。2024H1，公司收入67.7 亿元，yoy+31%，归母净利润14.5 亿元，yoy-27.5%，扣非净利润14.2 亿元，yoy-22.9%。对应2024Q2，公司收入40.85 亿元，yoy+34.4%，归母净利润7.35 亿元，yoy-5.3%，扣非净利润7.3 亿元，yoy-4.1%。公司2024H1和2024Q2 的利润均符合我们的预期。

    　　表观利润下滑是去年投资收益的影响，公司主业利润高增：扣除投资收益后，2024H1 公司归母净利润为13.4 亿元，同比+39%；2024Q2 为6.7亿元，同比+29%。公司投资收益主要来自地产参股公司，其利润随地产公司交房节奏而定，具备一定的周期属性。公司主业利润主要来自市场经营、Chinagoods 平台、跨境人民币业务等，主业利润高增反映上半年行业景气度和公司自身的成长性俱佳。分业务看：

    　　市场经营业务收入同比+26%：市场经营业务主要由义乌小商品城租金和选位费构成。2024H1 公司市场经营收入22.7 亿元，同比+26%。市场经营业务是公司利润的主要来源之一，其收入高增也是上半年公司主业利润增长的核心驱动力，主要受益于①二区东市场投入运营，②2024 年市场开始涨租。

    　　商品销售、贸易服务收入同比+37%/+30%：商品销售主要是公司自营的跨境进口业务，2024H1 毛利率达0.8%，高于去年全年的0.5%。贸易服务主要包括Chinagoods 线上服务平台、仓储物流、支付征信保理等。

    　　Chinagoods 平台利润高增，深度服务取得进展：Chinagoods 线上小商品城平台子公司（大数据公司）2024H1 实现利润0.73 亿元，同比+57%。

    　　我们认为这主要受益于增值和深度服务的收入提升。Chinagoods 平台近期上线基于AI 打造的一系列功能，截至中报已有1.7 万用户深度体验。

    　　跨境人民币支付金额高增，平台实现盈利：2024H1 公司旗下支付平台yiwu pay 跨境人民币支付业务交易额超120 亿人民币，去年同期为10亿元。2024H1 跨境人民币支付平台子公司（快捷通）实现盈利0.27 亿元，去年同期为亏损0.06 亿元。Yiwu pay 平台支付体验良好，所有交易未发生风险争议或任何冻卡事件，下半年旺季有望进一步增长。

    　　盈利预测与投资评级：公司未来核心成长驱动包括：①市场每年涨租，未来3 年增幅或超5%，②新市场全球数贸中心市场有望于2025 部分落成并开始招商，③Chinagoods 和跨境人民币新业务高增等。综合考虑公司投资收益释放节奏和新业务高增，我们将公司归母净利润从31.7/36.2/ 41.0 亿元调整至31.1/ 36.2/ 41.3 亿元，同比+16%/ 17%/ 14%，对应8 月15 日P/E 为13/ 11/ 10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新市场建设及新业务发展不及预期，外需疲软等