事件：公司2023 年营收113.00 亿元，同比+48.30%，归母净利润26.76 亿元，同比+142.25%，扣非归母净利润24.69 亿元，同比+39.86%。2023Q4 营收33.94亿元，同比+161.24%，归母净利润3.60 亿元（2022Q4 为-5.15 亿元），扣非归母净利润3.18 亿元，同比+56.18%。

    　　涨租超预期兑现，新业务快速推进贡献增量。1）老业务：2023 年公司市场经营业务收入30.74 亿元，同比+81.16%。其中老市场部分，公司对市场到期商位租金进行市场化动态调整，2023 年租金平均上浮5.5%，预计未来三年增长率不低于5%；新市场部分，二区东三层于2023 年12 月完成招商，新增建筑面积13.1 万平方米，一至三层新增商位650 余间，线下市场进一步扩容。

    　　2）新业务：2023 年贸易服务收入6.02 亿元，同比+43.37%。其中CG 平台全年GMV650 亿元，同比+82%以上，全年贡献利润8142 万元（2022 年同期110万元），2023 年CG 平台上线了第四方服务专区及169 个第三方产品，打开增值服务变现空间；义支付跨境交易额超85 亿元，贡献利润1000 余万元。

    　　费用率下滑，主业利润大幅提升。2023 年公司销售/管理/研发费用率2.13%/4.95%/0.19%，同比-0.46/-2.00/-0.04pct。2023 年公司对合营联营企业的投资收益（主要是地产）为10.36 亿元，主业利润为16.40 亿元（2022 年同期为1.09 亿元），增长主要系2022 年一次性减租以及2023 年扩建新市场影响。

    　　投资建议：2023 年公司分红比例提升至40.99%且计划后续三年继续提升分红比例。地产贡献预计逐步减弱，公司盈利质量提升，老市场盘活挖潜、新市场扩建、贸易履约新业务共同驱动后续增长，转型逻辑持续兑现。我们预计2024-26 归母净利润24.3/27.1/35.6 亿元，对应PE19.1/17.1/13.0X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：Chinagoods 平台发展不及预期；支付业务进展不及预期；新业务相关专业人才储备不及预期；义乌市场政策优势减弱风险。