2023Q2 公司收入利润持续高增长，外部:当前世界主要发达经济体通胀水平仍高，而义乌小商品高度契合海外消费者对高性价比的需求，我们预计义乌出口增速将继续高于浙江省/全国。内生:公司持续提升数字化水平，打造国际贸易履约服务生态圈，各项衍生业务将持续高增长，进一步贡款业绩增量。给予2023年22xPE，对应目标价10元，上调至“买入”评级。
2023Q2 收入利润高增长，2023H1，公司实现营业收入51.6 亿元，同比+22.7%，主要是因为二区东新能源产品市场营业结转收入及商品销售规模扩大；归属净利润20.0亿元，同比+63.5%，主要是因为二区东正式营业导致营业毛利润增加5.3亿元，投资收益与资产处置收益、所得税费用同比增加4.5亿和1.9亿元；扣非归属净利润18.4亿元，同比+55.7%。2023Q2，公司实现营业收入30.4亿元，同比+16.5%；归属净利润7.8亿元，同比+41.1%；扣非归属净利润 7.6亿元，同比+44.6%。
义乌市场进出口强复苏，传统&新兴行业双发力。根据义乌政府门户网站，2023H1，义乌市出口总值 2374.1亿元，同比+17.0%，高于浙江省及全国出口增速(浙江省出口同比+4.1%，全国出口同比+3.7%)；义乌市进口总值 315.6亿元，同比+63.5%。这主要是因为义乌市出口货物绝大多数为高性价比的小商品，与世界主要发达经济体通货膨胀环境下的消费需求相契合。另外，义乌市场新能源类产业持续拓展，2023 年1-5月义乌市太阳能电池出口额118.4 亿元，同比+347.8%。
贸易数字化水平提升，Chinagoods 平台扭亏为盈。Chinagoods 数字化贸易综合服务平台不断迭代优化，持续拓展数字营销、流量赋能、订单撮合等功能。
2023H1，Chinagoods 平台 GMV为 320 亿元，同比+210.8%(2022A 为 357亿元；根据公司2022年年报，2023A目标不低于500亿元)；大数据公司(Chinagoods平台运营主体)净利润4639.9万元，同比扭亏为盈(2022H1为-557.9万元，2021A 为 2747 万元)。
义支付业务快速起量，仍有极大提升空间。公司自有支付品牌“义支付 Yiwu Pay”自2023年2月21日正式上线以来，实现跨境人民币业务服务客户数1.5万余户，对应渗透率20%(按义乌中国小商品城市场拥有7.5万个市场经营户计算):跨境清算资金超人民币10亿元，对应占比0.5%(按2022年义乌中国小商品城市场总成交额 2020.9亿元计算)。根据公司2023年中报，未来 3-5 年内公司跨境人民币业务GMV 目标为100亿美元以上，若假设2023年为30亿元，则预计对应3年CAGR约为190%，对应5年CAGR约 90%。
物流、支付流、资金流等三流汇聚，未来持续优化贸易履约服务。1、物流:公司与中远海运、普洛斯成立的合资公司智捷元港2023年1-7月出运量10585TEU，业务范围拓展至全球79个国家，24条航线，154个目的港。根据义乌政府网，义乌每年出口箱量达120万标准箱，则我们测算智捷元港出运量占比仅为低个位数，而智捷元港物流平台取消了多层货代体系，在物流效率和服务价格上相比传统的外贸货代优势显著，因此我们认为智捷元港业务成长潜力巨大。
2、支付流和资金流:除义支付跨境支付业务外，公司通过CG 平台整合贸易要据和结汇数据进而衍生出新收入模式——2023年7月推出“征信产品贸易融资”产品。产品为企业带来高效便利低成本的融资方式，进一步为中小微企业外贸出口赋能。
风险因素:人力成本提升，义乌及周边城市制造业成本优势减弱的风险；线上线下其他市场、平台持续发展，导致行业竞争加剧大于预期的风险；二区东市场3层招商不及预期的风险；专业人才储备不及预期的风险；义乌全球数贸中 心建设不及预期的风险。
盈利预测、估值与评级:考虑到商品销售业务在低基数下持续高增长，根据Chinagoods 官方微信公众号，二区东市场3层将在2023H2 开始招商，我们上调公司2023-25年营业收入预测至105.2亿/129.0亿/148.4亿元(原2023-24年预测为100.1亿/117.9亿)，考虑到义乌市场已从信息化阶段迈入数字化阶段，各项费用率稳中有降，上调公司2023-25年归属净利润预测至25.9亿/27.4亿/31.4亿元(原2023-24年预测为20.6亿/23.7亿)，对应2023-25年EPS预测为0.47/0.50/0.57元(原2023-24年预测为0.38/0.43元)。参考可比公司海宁皮城(Wind一致预期2023年22xPE)，考虑到公司在商务服务业的小商品品类上具备唯一性、加速数字化转型、持续开拓国际贸易履约服务新生态，我们给予公司2023年22xPE，对应目标价10元，上调至“买入”评级。