事件：公司发布 2023年半年报，2023年H1实现营业收入51.6亿元，同比增长22.7%；实现归母净利润20 亿元，同比增长63.5%；实现扣非归母净利润18.4 亿元，同比增长55.7%。Q2单季度实现营收30.4 亿元，同比增长16.5%；实现归母净利润7.8 亿元，同比增长41.1%；实现扣非归母净利润7.6 亿元，同比增长44.6%。

    　　二区东市场贡献营收增长。按照分部对外交易收入口径看，2023 年H1 公司二区东市场一、二层新增商位490 余间正式开业，结转收入拉动公司市场经营业务营收同比增长20.5%至18亿元；商品新增外贸好货SKU2685 个，销售规模持续扩大，对外交易收入同比增长18.2%至28.4 亿元；受义乌市进出口业务景气度提升、客流增加影响，公司酒店服务/展览广告对外交易收入分别同比增长53.8%/444.4%至0.9 亿元/1 亿元。

    　　毛利率同比增长5.7pp，费用率有所摊薄。毛利率方面，2023 年H1 同比上升5.7pp 至30.6%，其中二区东市场正式营业拉动毛利润增长5.3 亿元，此外高毛利率的市场经营业务占比提高带动毛利率整体提升。费用率方面，2023 年H1公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为1.5%/5.2%/0.2% ， 分别同比-0.7pp/-0.2pp/+0.1pp，销售/管理费用率有所下降主要系公司营收规模增大，费用率有所摊薄所致，研发费用较去年同期增长84.4%主要系公司22年收购的快捷通支付服务有限公司本期研发投入所致。

    　　二区东增厚利润。2023 年H1 公司归母净利润较去年同期增长7.8 亿元，净利率同比增长9.7pp 至38.7%，主要系公司二区东市场正式营业贡献营业毛利润增加5.3 亿元，投资收益和资产处置收益同比增加2.7 亿元和1.7 亿元，所得税费用同比增加1.9 亿元所致。

    　　盈利预测与投资建议。公司作为一带一路核心标的，持续进行二区东市场、数贸中心等线下市场扩容，同时积极布局线上跨境支付等平台化业务，23H1 公司CG 平台GMV同比增长210.8%，实现净利润4640 万元，较去年同期亏损558万元实现扭亏。我们认为公司不断对线下小商品城的业务基本盘进行扩容，打造产业集群的同时积极布局支付、仓储、物流等平台化业务，有望完成从商位提供者到平台服务商的转型，预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.47元、0.52元、0.58 元，维持“持有”评级。

    　　风险提示：线下业务招商或不及预期、商品销售增长或不及预期、支付业务放量或不及预期。