事件：小商品城发 布2023年半年度报告：23H1公司实现营收51.61亿元/同比+22.7%，实现归母净利润19.98 亿元/同比+63.5%，主因二区东市场正式营业贡献毛利增量5.31 亿元+实现投资收益增量2.83 亿元+资产处置收益增量1.66亿元；23Q2 实现营收30.41 亿元/同比+16.5%，归母净利润7.76 亿元/同比+41.1%，扣非后归母净利润7.60 亿元/同比+44.6%；23Q2 公司实现毛利率30.27%/同比+11.3pct，实现净利率25.65%/同比+4.5pct。

    　　按分部对外交易收入口径来看：新增二区东市场正式开业结转收入拉动市场经营板块营收增长，23H1市场经营业务实现营收18.01亿元/同比+20.5%；自营贸易业务体量持续成长，23H1商品销售业务实现营收28.38亿元/同比+18.2%，新增外贸好货SKU2685个；公司旗下8家中高端酒店卡位义乌市各核心区域，23H1公司把握义乌市场客流回暖+展会推动机遇，酒店板块实现营收1.40亿元，较19年同期+24%；展览广告业务实现营收0.98亿元，较19年同期+78%；23H1其他服务实现营收2.84亿元/同比+40.6%，主要包括市场相关配套服务收入。

    　　盈利能力拆分来看：23Q2实现销售毛利率30.27%/+11.3pct，我们预计主因毛利率较高的市场经营板块新增面积开业，收入占比提升所致；期间费率相对稳定， 其中销售费率1.78%/-0.6pct ， 管理费率5.23%/-0.2pct ， 财务费率0.39%/-0.7pct，研发费率0.15%/+0.05pct；投资收益2.57亿元/-25%，影响利润率，此外所得税回归正常水平而22Q2同期税率较低，最终实现销售净利率25.65%/+4.5pct。

    　　chinagoods 平台不断迭代、新商业模式持续拓展，服务集成商雏形初现，有望逐步释放业绩：23H1 chinagoods 实现GMV320 亿元/+211%，累计注册采购商达360.5 万人，平台运营主体净利润4640 万元（vs 22H1 -558 万元）。由chinagoods 平台延展，公司上线Yiwu Pay、采购宝、货款宝、结汇宝等产品深挖平台数据价值：1）截至报告期末（2023 年6 月30 日），自有支付品牌YiwuPay 自23 年2 月正式上线以来服务超1.5 万户跨境人民币业务客户（vs 截至4月为0.26 万户），跨境清算资金超10 亿元（vs 截至4 月为1.3 亿），渗透率快速提升，3-5 年内GMV 目标超100 亿美金；2）采购宝提升贸易效率，23H1下单额超10 亿元，累计逾25 亿元；3）货款宝整合外贸出口链各环节数据，为商户提供贸易融资服务，23 年以来业务量亦快速增长。

    　　与日本aucfan 签署战略合作协议，数字化及国际贸易综合服务转型进程迈出新步伐：1）在日本成立义乌展览中心，以便于日本买家购买义乌商品；2）打通公司旗下chinagoods 及aucfan 旗下日本本土头部B2B 采购平台NETSEA；3）aucfan 利用世界头部电商价格检索平台支持中日两国进出口公司，方便买卖双方抓取商品价格。

    　　投资建议：公司锚定一流国际贸易综合服务商，打造以市场为核心的实体经济生态和以chinagoods 平台为核心的数字经济生态，线下、线上深度融合，核心市场经营业务有望随面积扩容+租金市场化定价持续贡献利润增量，chinagoods平台立足服务集成商，有望分享贸易全链路收益、逐步释放业绩，同时，公司亦有望持续受益于一带一路建设深化及国企改革发力，我们看好公司短中长期发展，预计23-25 年归母净利润分别为25、28、31 亿元，对应PE 分别为19、17、15X。

    　　风险因素：宏观经济风险、新业务开拓进展不及预期、房地产业务投资收益波动、人才储备不足风险等。