小商品城：全球最大的小商品集散地，全力转型国际贸易综合服务商

    　　义乌小商品城经营面积达640 万平方米，拥有7.5 万个实体店铺，汇集26 个大类、210 万余种单品，集群效应与资源优势显著。公司实控人为义乌国资委，间接持有公司46.84%股份。剥离房地产业务后，公司共有市场经营、商品销售、酒店服务和展览广告四大业务板块，市场经营和商品销售贡献九成以上收入，市场经营和其他业务为主要利润来源。2023 年1-4 月，公司实现营业收入27.4 亿元/+23.0%；实现归属于上市公司股东的净利润13.7 亿元/+78.7%。

    　　义乌进出口规模稳定增长，“一带一路”持续带来新机遇，市场采购贸易方式贡献新动能。

    　　义乌作为“一带一路”倡议的重要支撑点以及“义新欧”中欧班列的基础，进出口额持续增长，2023 年1-5 月进出口总值达2173.6亿元/+18.7%，占浙江省11.0%，快递业务量也位居全国前列。市场采购贸易相较于一般贸易具备免增值税、通关便利、收汇灵活等优势，2014-2021 年全国市场采购贸易出口额增长7 倍，发展空间广阔，而义乌作为首批试点，市场采购贸易规模保持良好增长态势，2022 年规模达到3264.3 亿元/+12.7%，占全国市场采购贸易出口额比重保持在30%以上。

    　　商品展示交易生态圈：市场主业增长在即，配套业务复苏可期市场经营业务作为目前主要利润来源，在国内二区东市场投入使用、新建第六代市场（全球数贸中心）、租金市场化定价背景下，进入新一轮扩张周期；商品销售业务整合供应链资源，依托“义乌好货”和“爱喜猫”两大自营品牌，布局供应端、分销端、服务端全链路，收入体量快速扩张；酒店服务和展览广告作为主业的支持补充，有望充分受益市场人流恢复。

    　　贸易履约生态圈：以Chinagoods 为载体，打造信息流+仓储物流+支付流闭环

    　　（1）核心载体：2020 年10 月Chinagoods 平台正式上线， GMV 屡创新高，2021、2022 年均超额完成股权激励目标，未来商户入驻率的提升以及深度服务费和第三方服务平台入驻有望持续贡献业绩增量。（2）信息流：面对市场中海量单品，公司上线“犇犇找货”、“采购宝”等产品、打造直播基地，大数据精准匹配货源，提高选　　品采购效率。（3）仓储物流：搭建“国内云仓+海外仓” 满足中小微贸易主体仓储需求、开拓海外市场；义乌综保区封关运行、区位优势显著，助力跨境电商增长；上线环球义达取缔多层货代体系、形成物流比价机制，提升物流效率；成立合资公司智捷元港，发挥三方优势打造数字化跨境物流第三方交付平台，提供稳定的海运运力，串联整合各项贸易服务业务。（4）支付流：完成支付牌照收购，打造“YiwuPay 义支付”品牌，获批跨境人民币业务资质、启动数字人民币推广及开通建设。（5）官宣接入文心一言，打造全场景人工智能解决方案及服务，拟投资建设国际数据中心，赋能中小微企业、增厚自身业绩。

    　　投资建议：

    　　买入-A 投资评级。我们预计2023-2025 年公司实现营业收入114.1/134.4/154.8 亿元，同比+49.7%/+17.8%/+15.2%，实现归母净利润21.1/22.4/24.1 亿元，同比+91.0%/+6.1%/+7.6%。我们采用分部估值法对公司传统主业以及Chinagoods 平台进行分别估值，给予2023 年小商品城目标市值673 亿元，对应2023 年32xPE、对应6 个月目标价12.27 元。

    　　风险提示：市场经营风险，国际贸易政策变化风险，海外经济衰退风险，Chinagoods 平台拓展不及预期风险，盈利预测及假设不及预期风险等。