事件：公司发布2022 年报及23 一季报。2022 年实现收入76.2 亿元，同比+26.28%;归母净利润 11.05 亿元，同比-17.19%; 扣除减租政策等影响后，扣非净利润为17.65亿元，同比+44.47%。2023Q1 公司实现收入 21.2 亿元，同比+32.69%; 归母净利润12.22 亿元，同比+81.8%。22 年业绩符合预期，23Q1 归母净利润增速超预期。

    　　投资收益释放及新市场开业，一季度出色业绩预示全年超预期势头。2022 年公司归母净利下滑，主要系公司为小微企业及个体工商户减免 6 个月租金，影响约10 亿元营业收入。2023Q1 公司归母净利润高增，主要受益于： 1） 公司对联营企业的投资收益从去年的 4.07 亿元增长至 7.63 亿元，主要来自于商城房产的利润释放；2）二区东新能源产品市场正式开业，增厚公司的租赁权转让收入和租金收入。3）酒店、展览广告业务23 年需求逐步回暖，业绩有望反弹； 4）CG 平台23 年开启会员费变现模式，持续赋能商家提升曝光，平台深度会员服务业务有望迎来突破。

    　　一次性减租对22 年利润造成冲击，23 年有望回暖。费用端来看，22 年销售/管理/研发费用率为2.59%/6.95%/0.23%，同比-0.8pct/-0.57pct/+0.06pct，研发费用较上年同期增加主要系费用化研发投入同比增加所致。利润端来看，22 年公司毛利率为15.31% ，同比-17.94pct，净利率为14.48%，同比-7.55pct，毛利率下降主要系受到减租政策影响，酒店及展览广告配套业务减亏明显。

    　　义乌商贸城日均客流量持续增长，Chinagoods 等新业务稳步推进。2023 年开市以来义乌国际商贸城日均客流量超过20 万人次，基本恢复到疫情前水平。疫情恢复后市场人流量回暖反映商城生态正不断向好，有助于公司市场经营业务进一步扩张。2022年Chinagoods 平台实现GMV356.76 亿，同比+112％，采购商超过332 万人。公司2022 年5 月底启动数字人民币推广工作，累计开通数字人民币钱包6 万个、累计交易笔数2.19 万次，累计金额超过7.99 亿元。

    　　义乌商贸新里程碑，全球数贸中心可行性报告打造成长基础。全球数贸中心项目拟投资83.2 亿元，建面超123 万方，项目分两期建设约6 年建成。数贸中心融合小商品产业链，布局服务贸易、产业培育、创新创意、活力商务、进口百货、品牌选品六大中心。该中心有望进一步扩大义乌的小商品聚集效应，并为公司带来更多的租金收益。

    　　盈利预测与评级：公司近年来致力于推进产业互联网改革，以Chinagoods 平台为基础，提升出口供应链的效率。公司将经营义乌小商品城作为主要业务，打造第二增长曲线。在“一带一路”十周年和人民币国际化进展的背景下，看好CG 平台和跨境支付新业务对利润的增量贡献。公司各项业务正迎来更多的机遇与发展。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为24.40/25.45/28.38 亿元，EPS 0.44/0.46/0.52 元/股，对应2023年6 月16 日收盘价的 PE 分别为23.2/22.2/19.9 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、竞争加剧风险等