小商品城为国内小商品批发龙头，以义乌国际商贸城市场经营为核心主业，业务基本盘稳健， 市场扩建持续开拓增长空间； 业务创新方面， 公司上线Chinagoods 平台转型贸易综合服务商，构建一站式全球化供应链服务体系有望打造第二增长曲线，看好公司长期发展潜力，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　小商品城：义乌小商品批发龙头，转型一流国际贸易综合服务商。小商品城立足于世界小商品之都义乌，拥有全球最大的小商品集散市场。公司主要从事小商品实体市场经营、商品销售、酒店服务及广告展览等业务，2020 年推出一体化贸易综合服务平台Chinagoods 开启数字化转型，拓展线上交易服务业务。2022 年公司实现营收76.2 亿元，同比+26.28%，2023 年宏观环境向好小商品实体市场加速复苏，叠加线上交易服务增收，有望驱动收入及盈利改善。

    　　市场经营业务：主业根基深厚稳健经营，市场扩建开拓增长空间。公司以义乌国际商贸城市场经营为核心主业，主要采用商位出租模式收取入场费及商位使用费，基于640 万方实体市场构建稳健的业务基本盘，2022 年实现成交额2020.9 亿元，同比+8.3%，实现毛利率43.3%，是集团的主要利润来源。

    　　放眼长期，公司持续开展国内及海外市场扩建，2022 年国内启动二区东新能源产品市场招商，2023 年义乌全球数字自贸中心投入建设，海外“全球战略”中第一个海外分市场-迪拜小商品城开业运行，开拓新市场机遇同时有望持续贡献业务增量。

    　　Chinagoods：布局1039 蓝海市场，打造全球供应链服务体系前景广阔。市场采购贸易方式（1039）适配小商品碎片化贸易出口，作为跨境市场蓝海赛道发展空间广阔，义乌首批试点先发优势强。针对1039 经营主体仓储成本高、资金压力大融资难等痛点，公司建立Chinagoods 贸易综合服务平台开启数字化转型，打造涵盖展示交易、数字化仓储物流供应链金融等服务在内的一站式全球化供应链服务体系，同时Chinagoods 打通1039 市场联网平台，未来平台有望凭借先发优势不断增强1039 模式下在报关认定、集货履约等环节的话语权，未来成长空间广阔。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年将实现营业收入112.6/133.6/153.7 亿元，同比增长47.8%/18.7%/15.0%；归母净利润为19.3/22.5/26.0 亿元，同比增长74.8%/16.6%/15.6%，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济风险；创新业务发展不及预期风险；市场竞争风险。