从市场管理者转型成数字化贸易综合服务平台，完善出口贸易生态圈。公司四大传统主业为市场经营、商品销售、酒店和会展。①市场经营：以公司自有物业出租为主要收入来源，22 年收入16.97 亿元，占总收入比重为23.16%。

    　　公司通过存量商位盘活以及新拓商位市场化招标增加市场经营业务的收入来源，二区东扩市场1-2 层商位费预计23 年可带来8.56 亿元的增量。②商品销售：依赖“爱喜猫”和“义乌好货”自营品牌，主要以境外采购，在境内自营品牌的线上和线下店销售为主，22 年收入49.49 亿元，占总收入比重64.95%。

    　　公司自20 年开始转型，从单一的市场管理者不断完善出口贸易生态圈，布局交易平台（Chinagoods）、支付（Yiwu pay）和物流（智捷元港）环节。

    　　义乌是全国第一批1039 模式试验区，以及“义新欧”专列的始发站，进出口规模不断增长。1039 模式得益于免增值税、通关便利、收汇灵活等特点，增长迅速，在出口总额中保持较高的占比。2021 年，1039 模式出口规模达9304 亿元，约占全国出口额的31.2%。2022 年义乌市进出口总值4788 亿元/yoy+22.7%，增速高于全省9.6pct，其中通过1039 方式出口3264.3 亿元/yoy+12.7%，占义乌市出口总值的75.6%。“义新欧”铁路作为“一带一路”的战略重点，从义乌始发，2022 年通过“义新欧”班列的中亚五国进出口额达75.49 亿元，比10 年前增长了17 倍。在政策、市场环境以及配套措施的红利背景下，23Q1 公司实现收入21.20 亿元/yoy+32.69%，归母净利润12.22 亿元/yoy+81.80%，超出市场一致预期。

    　　打造进出口贸易闭环，信息流、资金流、物流 “三流汇聚”助力小商品数字化出海。①20 年公司成立Chinagoods B2B 交易平台，依托市场7.5 万家实体商铺资源，服务产业链上游 200 万家中小微企业，22 年平台实现GMV356.76 亿元/yoy+112%，未来随着平台会员费、定制化服务、支付通道费、金融机构数字化服务、汇兑收益等多种变现方式落地，货币化率有望提升。②21 年公司收购互联网跨境支付牌照，目前全市场共有30 家跨境支付牌照。22年启动数字人民币跨境支付建设工作，目前可支持全球 16 个主流币种的跨境收款。③同年公司与中远海运、普洛斯成立物流合资公司智捷元港，完成出口贸易闭环的最后一环，极大便利了中小出口企业。④2023 年，公司与浙江联通达成战略合作，拟合作建设运营“一带一路”国际数据中心。探索布局国际新型互联网数据交换枢纽，对接国内外主流数据中心、云服务商，最终汇集形成“一带一路”贸易大数据平台，结合人工智能算力平台，推动小商品市场全面布局商品智能选型、柔性生产制造、供应链智能优化、数字人直播和广告投放、智能客服等前沿领域。

    　　投资建议：基于义乌小商品，公司完成了线上平台化（Chinagoods）+打造数据中心、数据要素（信息流）+物流（履约端）+资金流（支付牌照）出海生态的闭环和基础设施的建设。除了传统租金业务外，提供了更多增量服务与附加值，进而完成深度变现的可能与盈利模型的上移，同时叠加了“一带一路”政策风口+积极拥抱智能化时代的应用场景。其中Chinagoods 平台GMV在21-22 年超额完成激励计划考核要求，我们看好公司未来的估值空间。预计23-25 年公司实现归母净利23.85/25.39/28.18 亿元，yoy+115.9%/6.4%/11.0%，对应PE22/21/19X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：贸易政策变化，项目进展不及预期，供应链风险。