事件：公司发布22 年报及23 年一季报，22 年实现营收76.20 亿元（+26.28%），归母净利润11.05 亿元（-17.19%），扣非后归母净利润17.65 亿元（+44.5%）。

    　　23Q1 公司实现营收21.20 亿元（+32.69%），归母净利润12.22 亿（+81.80%），扣非后归母净利润10.80 亿元（+64.52%）。公司22 年业绩符合预期，23Q1 归母净利润超预期。

    　　一次性减租影响22 年利润：收入端分业务来看，22 年市场经营业务营收16.97 亿元（-29.19%），主要系公司为小微企业或个体工商户减免租金约10 亿元所致；商品销售业务营收49.49 亿元（+90.85%），延续高增趋势；酒店/展览广告业务营收1.80 亿元（+41.43%）/0.80 亿元（-33.10%）；其他服务4.20 亿元（+20.30%）。费用端来看，22 年销售/管理/研发费用率为2.59%（-0.80pct）/6.95%（-0.57pct）/0.23%（+0.06pct）。利润端来看，22 年公司毛利率为15.31%（-17.94pct），其中市场经营/商品销售/酒店服务/展览广告/其他服务毛利率分别43.31%/0.28%/14.45%/21.79%/47.26% ， 同比-20.51/+0.03/+19.40/+24.65/-6.86pct，市场经营业务利润受到减租一次性影响，酒店及展览广告配套业务减亏明显，22 年公司净利率为14.48%（-7.55pct）。

    　　23Q1 净利润表现超市场预期：22Q1 公司归母净利润为6.72 亿元，投资收益4.07 亿元，非经常性损益0.16 亿，23Q1 公司实现归母净利润12.22 亿元（+81.80%），投资收益7.77 亿元（主要为房地产业务），非经常性损益1.42 亿元（主要为非流动资产处置收益），投资收益及非经常性损益是Q1 业绩超预期主要来源，CG 平台以及二区东新市场的利润贡献预计主要体现在后续季度。

    　　一季度亮眼表现拉开全年业绩超预期序幕：考虑到1）二区东市场预计给23 年带来8.4 亿元营收增量；2）酒店、展览广告业务23 年需求逐步回暖，业绩有望筑底回升；3）CG 平台23 年开启会员费变现模式，除基础会员费外，近期百度爱采购、1688 平台上线义乌小商品城数字馆，公司通过与外部平台达成合作，持续赋能商家提升曝光，平台深度会员服务业务有望迎来突破；4）22 年2 月20 日义支付产品正式发布，进入到推广窗口期，恰逢近期人民币国际化进程持续突破，为公司跨境人民币支付业务带来新机遇，主业利润在二三四季度或有更明显释放。

    　　义乌外贸景气度持续，23 年市场客流显著回暖：2022 年，义乌市实现进出口4788.0 亿元（+22.7%），23 年1-2 月，义乌市进出口总值791.9 亿元（+7.4%），增速高于浙江省12.2 个百分点，其中对欧盟出口104.3 亿元（+20.5%），对“一带一路”沿线国家合计进出口329.6 亿元（+8.2%），对沙特、巴西出口增长分别为47.3%和25.8%，“一带一路”沿线国家及“RCEP”区域持续为义乌市场带来机遇。23Q1 国际商贸城日均客流量超20 万人次，日均外商1646 人（+30.3%），市场客流显著回暖。

    　　新业务顺利推进，数字贸易生态持续完善：1）Chinagoods：22 年Chinagoods平台GMV356.76 亿（+112%），远超240 亿的股权激励业绩考核目标，平台注册采购商超332 万人（21 年超120 万人）；2）Yiwu Pay：内贸方面，推进数字人民币应用工作，22 年已为97.3%的市场经营户提供数字人民收款服务，累计开通数字人民币钱包6 万个，累计交易笔数约2.19 万次，累计交易金额超7.99 亿元。外贸方面，22 年公司获批跨境人民币业务资质，打通“义支付”　跨境人民币支付通道，完成义乌与沙特的首单跨境人民币支付交易。目前YiwuPay 可支持全球16 个主流币种的跨境收款，已与全球400 多家银行达成合作，业务覆盖100 多个国家和地区。23 年以来，从中国巴西达成本币结算协议等事件可以看到人民币国际化进程在持续迎来突破，人民币-能源-商品的三角加速形成，公司支付业务正值推广窗口期，落地情况有望超预期； 3）履约端：

    　　公司与中远海运、普洛斯成立了合资公司智捷元港，合资公司发挥各方资源优势，为义乌外贸行业提供稳定的海运运力和高效的国内外仓储资源支持。

    　　拟投资建设全球数贸中心，打造国际商贸城第六代市场：公司公告拟投资83.21 亿元打造数贸中心，项目分两期建设，约需6 年建成。系集研发设计、品牌孵化、时尚智造、展示贸易、新媒体营销等功能业态于一体的国际商贸城第六代市场，拥有6 大中心业态，1）服务贸易中心：集合专利申请、保理、报关、结算、税务等服务机构；2）产业培育中心：聚集跨境电商、直播电商等新业态主体以及国潮、宠物用品、动漫等新兴行业主体；3）创新创意中心：

    　　集聚设计师、研发机构等创新创意主体；4）商务中心：集聚商务酒店、餐饮、咖啡厅等休闲类业态；5）进口百货中心：集聚境外母婴用品、日用百货、彩妆护肤、饮料酒水等进口贸易型企业；6）品牌选品中心：包括母婴用品、健康护理用品、户外用品等市场。暂不考虑商业配套、写字楼、公寓等，仅看市场部分，选品中心建筑面积共38.9 万平方米，可容纳商户2510 户，参考二区东1、2 楼市场（建筑面积约4 万平方米，商位总计490 间，贡献入场资格费和商位使用费8.4 亿元），有望为公司带来较为丰厚的业绩增量。

    　　投资建议：义乌国际商贸城是我国重要的小商品集散地，公司以经营义乌小商品城为主业，近年来逐步向贸易综合服务商转型，打造第二增长曲线。在“一带一路”十周年、人民币国际化进展持续突破之际，看好CG 平台、跨境支付新业务为公司带来利润增量，同时线下市场目前正处新一轮扩建周期，公司各项业务多点开花，我们预计2023-25 归母净利润24.2/24.3/26.3 亿元，对应PE14.4/14.4/13.3X，给予“增持”评级。

    　　风险提示：Chinagoods 平台发展不及预期；增值服务进展不及预期；新业务相关专业人才储备不及预期；义乌市场政策优势减弱风险。