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小商品城(600415)机构评级研报股票分析报告

 
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小商品城(600415)深度研究报告:立足义乌 创新求变 转型贸易综合服务商

http://www.chaguwang.cn  机构:华创证券有限责任公司  2023-04-10  查股网机构评级研报

小商品城成立于1993 年,立足“世界小商品之都”浙江省义乌市。公司主业是经营义乌小商品市场以此收取商位使用费,2020 年上线数字化B2B 电商服务平台Chinagoods,开启第二增长曲线。截至22Q3,公司实现收入63.2 亿元,yoy+53%,实现归母净利润16.2 亿元,yoy+34%。

    1039 贸易模式首批试点,释放外贸新动能。义乌是市场采购贸易(1039 模式)首批试点地区,该模式较一般外贸优势在于:1)增值税免征不退;2)通关便利,简化申报;3)收汇灵活,允许人民币结算;4)风险可控,责任可究,契合义乌小商品市场中小微贸易主众多、零散的特点。该模式推行以来,外贸参与度提高,便利性凸显;2021 年义乌市通过市场采购贸易方式出口约2902 亿元,yoy+30%(vs.同期义乌市货物贸易出口额-1.7%)。

    Chinagoods 集交易、仓储、履约、支付于一体,打造全链路服务平台。公司于2020 年10 月上线Chinagoods 平台,依托7.5 万家实体商铺资源,服务产业链上游200 万家中小微企业。1)交易:平台上种类繁多,覆盖26 个大类,210万个单品,21 年实现GMV 168 亿(yoy+479%,超出股权激励目标30%),收入1.4 亿,净利润2747 万,截至22Q3 实现GMV 236 亿(全年股权激励目标240 亿);2)仓储:以国内云仓、海外仓和综保区为基础,上线统一仓储信息、订舱、快递短驳运营平台,截至22H1 累计布局144 个海外仓,面积超110 万平方米。此外,公司还成立智捷元港供应链合资公司,提升日用消费品供应链能力;3)物流:推出环球义达物流贸易平台,提供数字化跨境物流解决方案,为贸易主提供高效、低成本的综合服务;4)支付:收购海尔网络100%股权,取得互联网支付业务资质。

    市场经营业务稳固,发力自营品牌。1)市场经营业务:公司负责经营国际商贸城一至五区市场等,22H1 商位出租率保持在 96%+。未来收入增长空间在于:①租赁面积扩容,二区东市场22 年底投入使用,义乌全球数贸中心在建;②推行租金定价市场化;2)商品销售业务:集“新潮国货”、“进口好物”为一体,做大做强“义乌好货”、“爱喜猫”自有品牌:①供应端,截至2021 年累计拥有国内外品牌代理108 个,在库核心供应商2000 家;②分销端,积极布局二批市场、经销商渠道,拓展2000 多家合作商;开辟短视频及直播业务,建设运营 Chinagoods 海外旗舰店、抖快专营店等。

    投资建议:公司依托义乌小商品市场壁垒深厚,市场经营业务稳步发展,Chinagoods 平台多维生态逐步完善,有望带来收入和业绩增量贡献;人民币支付重要性提升,股权激励下国企提效意愿鲜明,对估值支撑明显。预计公司2022-2024 年实现收入77/115/125 亿元,同比增长28%/48%/9%,预计实现归母净利润13/21/23 亿元,同比增长-5.1%/+66.4%/+11.6%。采用分部估值法,剔除Chinagoods,参考可比公司估值,给予线下业务23 年20xPE,对应市值399 亿元,给予Chinagoods 平台23 年30xPE,对应市值33 亿元。综上,给予公司目标市值433 亿元,对应目标价7.9 元/股,首次覆盖,给予“强推”评级。

    风险提示:疫情反复,Chinagoods 平台拓展不及预期,海外需求疲软

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