主业稳健向上，新业务拓展顺利。自2019 年以来，公司主业显著受益于内部治理改善，稳健向上，2023 有望在二区东商场建设和防疫放松推动下再上一个台阶。新业务方面，①Yiwu Pay 发布，击中外贸用户回款难的痛点，交易用户快速增长，商户交易习惯逐渐养成后交易金额有望进一步增加；②物流建设、金融业务试点稳步开展。

    随中国在中东地区合作升级，新外交形势下显著受益。2022 年12 月，首届中东合作；2023 年3 月10 日，沙特、伊朗北京对话同意复交；2023年3 月27 日晚间荣盛石化公告，荣盛石化获沙特阿美246 亿溢价88%战略入股，均表明中国和中东国家正进入一个更高水平的合作阶段。根据义乌海关，今年义乌前两个月对沙特出口同比增长45%，外贸水平持续升级，出口商品品类亦有所调整，①长期支撑商贸城的交易价值及催生新建商贸城需求及Yiwu Pay 等贸易服务的推广；②小商品城或加大和中东相关方的合作。

    投资建议：小商品年内正处在外部环境改善、主业稳健向上、业务逻辑验证的阶段，中长期看，公司由精细化运营、贸易聚集、产业链升级推动的新一轮增长，预计 2022-24 年归母净利润 10.7、20.9、24.8 亿，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：商家经营或不及预期；新业务布局不及预期；外部不确定性加大的风险。