公司10 月20 日发布2022 年三季报。2022 年第三季度公司实现收入21.13 亿元，同比增长2.93%；归母净利润3.98 亿元，同比增长10.85%，扣非净利润3.80 亿元，同比增长10.36%。摊薄EPS 0.08 元，净资产收益率2.51%。前三季度经营性现金流净额-3.37 亿元，同比减少127.65%。

    简评及投资建议。

    1.海内外商品销售规模扩大，2022 年三季度收入同比增长2.93%。1-3Q2022公司实现收入63.20 亿元，其中3Q 2022 收入21.13 亿元，同比增长2.93%。

    收入增长主因商品海内外销售规模扩大，疫情防控有效、商位出租率高。1-3Q综合毛利率减少13.51pct 至24.88%，其中3Q2022 毛利率同比增加3.57pct 至24.84%。

    2.2022 年三季度期间费用率同比增加2.10pct。1-3Q2022 期间费用率为10.00%，其中3Q 同比增加2.10pct 至11.52%。3Q 销售费用率同比增加0.56pct至2.58%；管理费用率同比增加2.37pct 至7.01%；财务费用率同比减少0.99pct至1.65%；研发费用率同比增加0.16pct 至0.28%。

    3.2022 年三季度归母净利润同比增长10.85%。1-3Q2022 实现营业利润18.21亿元，同比增长21.65%，其中3Q 实现营业利润4.60 亿元，同比增长5.12%。

    3Q2022 公允价值变动损益-267.44 万元，投资净收益2.13 亿元；此外，有效税率下降4.04pct 至14.09%。最终1-3Q2022 归母净利润16.20 亿元，其中3Q2022归母净利润3.98 亿元，同比增长10.85%；扣非净利润3.80 亿元，同比增长10.36%。

    前三季度公司经营性现金流净额-3.37 亿元，同比减少127.65%；投资性现金流净额 -12.74 亿元，筹资性现金流净额0.40 亿元。

    维持对公司的判断。2019 年公司提出“以市场为主业，以数字为纽带，以平台为支撑，打造国际贸易综合服务商”战略，收入利润双双高增，转型显成效。存量资产价值安全边际高，业绩稳步提升，转型成长和价值延展空间大。2022 年国内外市场双线拓展：国内义乌国际商贸城二区东市场于6 月底完成项目建设及商位构臵工作；海外迪拜义乌中国小商品城于6 月底正式营业，地理位臵优越，有效辐射中东、北非、欧洲等地近10 亿人口的消费市场。

    更新盈利预测。我们将线下和线上业务分别用PE 和PGMV 的方法进行估值。预计2022-2024 年归母净利润各17.59 亿元、20.27 亿元、24.07 亿元，同比增长31.9%、15.2%、18.8%；EPS 各0.32 元、0.37 元、0.44 元。

    剔除Chinagoods 平台净利润，给以线下业务2022 年16-18 倍PE，对应合理市值区间275 亿元-309 亿元，线上业务给以2022 年240 亿GMV 0.2-0.3 倍PGMV，对应市值48-72 亿元，综合给以公司合理市值区间为323-381 亿元，合理股价区间为每股5.89-6.95元，维持“优于大市”的投资评级。

    风险提示：市场经营风险，人才储备不足，外部不确定性加大，转型业务效果及进展低于预期。