世界小商品之都，价值空间大。（1）全球最大的小商品批发市场。面积640 余万平米，商位7.5 万个，从业人员21 万多，日客流量21 万人次，经营26 个大类、210 万个单品。公司商品交易额位列全国专业市场前列，2021 年商品成交额1867 亿元，同比增14.8%。（2）资产价值安全边际高，业绩稳健。谨慎情景测算公司重估价值约680 亿元，安全边际高，2021 和1Q22 收入同比各增62%和107%，归母净利同比各增44%和78%，中长期有望稳健增长。（3）持续完善治理激励机制，聚焦核心主业转型。公司先后剥离地产、完成股权激励，并将持续推进混改并引入战投资源，完善授权考核机制等，聚焦主业，并为市场创新发展和企业转型提升提供强有力支撑。

    　　转型战略清晰，加强数字化建设，构建全球化供应链服务体系。公司研判贸易新趋势，依托政策红利，战略定位“以市场为主业，以数字为纽带，以平台为支撑，打造国际贸易综合服务商”，推动“线上线下融合、进口出口联动、境内境外打通、内贸外贸并举”的市场贸易体系纵深发展，形成数据闭环和高粘性生态圈，服务双循环，实现商业模式升级和多元价值变现，日臻成熟，成效显著。（1）深度优化Chinagoods 平台数字化。2021 年深度优化Chinagoods 平台展示交易、物流履约、贸易金融等方面的数字化功能及应用，形成数字化顶层设计并实现Chinagoods 平台迭代优化，推动数据中台建设。2021 年平台实现168亿元GMV，大数据公司营收1.4 亿元，净利 2747 万元。（2）构建全球化供应链服务体系。a.仓储：上线统一仓储信息平台、订舱系统、快递短驳运营平台，发货量突破100 万立方米；加速海外仓拓展布局，累计布局海外仓120 个，捷克、贝宁等国已实现“海外仓+展厅”；义乌综合保税区一期已封关运行，二期规划建设全面启动。b.物流：成立环球义达物流平台，帮助中小外贸企业解决物流难题；已上线国际物流专线184 条，服务全球客户超2 万人。c.金融：打造“一站式”金融服务平台，积极布局支付、保理、征信、小贷四张牌照。

    　　市场转型持续提速，夯实核心竞争力。（1）自营贸易。2021 年公司整合义乌市场源头供应链资源，集“新潮国货”、“进口好物”为一体，打造内销外贸两相宜的“一盘好货”贸易体系，服务国内国际双循环，做大做强“义乌好货”和“爱喜猫”品牌。（2）市场拓展。在国内8 省设立贸易拓展招商联络处，组建10 支招商组；举办市场万里行等贸易对接活动7 场；首个海外分市场迪拜义乌中国小商品城于今年3 月试营业，招商率达99%。（3）创新升级。加快建设第六代市场，实现“出口进口转口”一体化打通；持续实施设计、标准、直播、大学生“进市场”四大行动赋能市场。

    　　盈利预测与估值。预计2022-2024 年归母净利润各16.67 亿元、20.05 亿元、23.89 亿元，同比增长24.9%、20.3%、19.1%；EPS 各0.30 元、0.37 元、0.44元。给以线下业务2022 年18-20 倍PE，线上业务给以2022 年240 亿GMV0.2-0.3 倍PGMV，综合给以公司合理市值区间为341-398 亿元，合理股价区间为每股6.22-7.25 元，维持“优于大市”的投资评级。

    　　风险提示：宏观经济波动、仓储物流服务拓展的不确定性、供应链金融业务发展的不确定性。