业绩简述：小商品城发布一季度业绩报告，营业收入15.98 亿元，同比增长106.68%；一季度归属于母公司所有者的净利润6.72 亿元，同比增长78.13%；基本每股收益0.12 元，同比增长71.43%。一季度平台实现 GMV32.8亿元，同比增长 90%。2022Q1 收入、利润均超前期预告；GMV 指标淡季高增，Chinagoods 平台推广顺利。

    点评：

    核心观点：此前公司披露2022Q1 业绩预增公告，预计实现收入15.43亿元同增约100%，归母净利5.67 亿元同增约50%，利润端主要因地产交付带动投资收益贡献超预期及主业超预期；投资收益中包含租金贡献，具备长期可持续性；排除投资收益公司归母利润同增超50%表现同样强劲，主要系公司盘活市场经营业务及Chinagoods VIP 会员变现推进顺利。展望2022 年，我们预计，后几个季度来自Chinagoods 贡献的VIP 服务、物流业务及原有主业部分共振向上推动公司利润高质量高速增长，并有望显著超出一致预期。

    收入高增主要系贸易业务贡献增量；主业及投资收益共振，带动利润高增。公司本季收入同增106.68%，我们预计主要来自贸易业务贡献；利润端，我们预计主业利润由市场盘活、Chinagoods 贡献的VIP 服务等共同推动；投资收益部分，主要由地产业务贡献，公司已在体内剥离但仍有部分子公司地产业务尚在交付；包含部分来自超市及购物中心的租金利润，具备长期可持续性。Chinagoods 业务本季度GMV 进一步高增90%，淡季表现仍抢眼，期待Q2 进入旺季及公司新一轮推广。

    展望Q2 及全年，新业务纷至沓来，全年超预期高增可期。我们预计，2022Q2 起，Chinagoods VIP 会员业务及物流业务有望开始逐渐贡献增量收入利润，开启新增长模块，保理业务下半年或有望开启；22 全年，市场经营盘活、多原有业务共振向上、Chinagoods VIP 会员收入等有望带动公司业务利润超市场一致预期。

    投资建议：我们持续强调，小商品城具备三大核心优势：背靠义乌小商品集散中心，在贸易集散的重要性上不断提升；公司物流、资金等资源优势明显；在新业务试点上不断受到国家、省政府及当地政府政策（包括经营权）的支持。当下新管理层由精通业务的资深贸易从业者和空降技术官员主导，股权激励落地已逐渐激发业务团队热情，且逐渐理清其在贸易数字化中发展路径、敲定合作伙伴、明确业务细节，财务回报逐渐清晰，开启由精细化运营、贸易聚集、资源变现、产业链升级推动的新一轮增长，预计2022-24 年归母净利润16.9、20.1、24.0 亿，长远利润仍有持续快速扩张空间，当下估值较低，维持买入等级。

    风险提示：市场经营风险；人才储备不足风险；外部不确定性加大的风险