公司3 月22 日发布2021 年报。2021 年公司实现收入60.34 亿元，同比增长61.95%；归母净利润13.34 亿元，同比增长43.97%，扣非净利润12.22 亿元，同比增长136.21%。摊薄EPS 0.25 元，净资产收益率9.38%。经营性现金流净额20.33 亿元，同比增长145.31%。公司公布2021 年分红预案，每10 股派发现金红利 0.73 元（含税）。

    简评及投资建议。

    1.2021 年收入60.34 亿元，同比增长61.95%，主因商品销售规模跨越式增长。

    其中4Q 2021收入19.08 亿元，同比增长234.43%，全年毛利率同比下降 18.14pct至 33.25%。

    分行业，2021 年市场经营收入增长 12.66%至23.96 亿元，毛利率增加6.05pct至63.82%；商品销售收入增长 575.71%至25.93 亿元，毛利率减少0.21pct 至0.25%；酒店服务收入下降 14.75%至1.27 亿元，毛利率减少8.70pct 至-4.95%；展览广告行业收入增长 24.08%至1.20 亿元，毛利率增加7.49pct 至-2.86%；其他服务行业收入增长 43.42%至 3.49 亿元，主因本期大数据公司开展信息技术服务，毛利率增加11.60pct 至54.12%。

    商品销售收入25.93 亿元，为公司主要收入增量，主因两大自营品牌“义乌好货”

    和“爱喜猫”供应端拥有国内外品牌代理108 个、SKU 超2 万个、在库核心供应商2000 家，优势商品3000 个，全场景数字化；分销端积极拓展线上线下，线下累计拓展合作渠道2000 多家，线上探索跨境孵化机制、开辟短视频及直播业务，运营Chinagoods 海外旗舰店、抖音和快手专营店等，累计线上订单15 万单。

    2. 2021 年期间费用率14.06%，同比减少7.95pct。2021 年期间费用率14.06%，同比减少7.95pct。其中销售费用率同比减少3.10pct 至3.39%；管理费用率同比减少2.62pct 至7.52%；财务费用率同比减少1.91pct 至2.98%；研发费用率同比减少0.33pct 至0.17%，主因费用化研发投入同比减少。

    3. 2021 年归母净利润13.34 亿元，同比增长43.97%。其中4Q2021 归母净利润1.25 亿元，同比增长168.22%。2021 年实现营业利润16.54 亿元，同比增长14.55%。2021 年公允价值变动损益723 万元，投资净收益增加1.1 亿至6.34 亿元，当期政府补助2356 万元，非流动资产处置损益-56 万元；此外，有效税率下降15.38pct 至19.77%。最终2021 年归母净利润13.34 亿元，同比增长43.97%；扣非净利润12.22 亿元，同比增长136.21%。

    4.构建全球化供应链服务体系，贸易数字化水平提升。（1）深度优化chinagoods 平台数字化：2021 年Chinagoods 平台GMV168 亿元，大数据公司（chinagoods 平台运营主体）实现营业收入1.4 亿元，净利润2747 万元。同时平台进行迭代优化，累计上线经营户6 万余家、商品种类460 多万个，注册采购商超120 万。（2）构建全球化供应链服务体系：Chinagoods 数字云仓、环球义达供应链产业园开仓运营，上线国际物流专线206 条，累计发货量突破100 万立方米。海外仓加速拓展，截至2021 年底，公司累计布局海外仓120 个，面积超60 万平方米，覆盖46 个国家和地区，服务出口超60 亿元；义乌综合保税区一期于2021 年10 月正式封关运行，封关运行仅两个多月即实现进出口总额约 28 亿元，目前二期规划建设全面启动。

    5.公司2022 年经营目标计划：营业收入不低于89 亿元（同比2019 年收入增速不低于120%），每股收益不低于0.22 元，且上述两个指标均不低于对标企业75 分位值水平或同行业平均水平；公司创新业务Chinagoods 平台GMV 不低于240 亿元（同比2021年GMV 增速不低于43%）。①市场经营：启动引领全球贸易风尚的国际商贸城六区市场建设；数字市场新场景二区东市场计划于2022 年10 月试运营。②Chinagoods 平台：

    实现平台与联网信息平台数据共享、 “采购单、组货单、报关单、结汇单”四单集成；完善商家分层，打造 2000 个标杆商家，孵化 10000 个核心商家；加快数字贸易平台的建设，提升研发生产、展示交易、仓储物流、关检汇税、支付结算、供应链金融等各环节线上服务功能；公司持有保理、征信、小额贷款、外币兑换特许牌照，支付牌照也在履行交割程序，将形成支付流与信息流闭环。③供应链和进出口贸易：加快义乌系海外仓以及与RCEP 成员国交通便利的广西、云南等地的区域仓建设，2022 年力争新增海外仓超40 个、15 个RCEP 成员国海外仓数字贸易枢纽全覆盖；升级“爱喜猫”和“义乌好货”商业模式，整合“进口好物+新潮国货”产品优势，打造线上线下O2O 贸易生态。④推进混改、引入战投：推进混合所有制改革，加快引入物流、仓储、供应链金融、跨境结算等方面的战略投资者，继续实施员工股权激励计划。

    维持对公司的判断。2019 年公司提出“以市场为主业，以数字为纽带，以平台为支撑，打造国际贸易综合服务商”战略，2022 年公司将加速市场创新发展和公司转型升级。 ①重点打通出海供应链全链路，布局RCEP 相关环节建设，抓取增量，推动市场内外贸发展并进；②优化迭代Chinagoods 平台，全面深入贸易服务链，形成数据闭环；③积极推进混改、引入战投，股权激励充分有力。

    更新盈利预测。我们将线下和线上业务分别用PE 和PGMV 的方法进行估值。预计2022-2024 年归母净利润各16.67 亿元、20.05 亿元、23.89 亿元，同比增长24.9%、20.3%、19.1%；EPS 各0.30 元、0.37 元、0.44 元。

    剔除Chinagoods 平台净利润，给以线下业务2022 年18-20 倍PE，对应合理市值区间293 亿元-326 亿元，线上业务给以2022 年240 亿GMV 0.2-0.3 倍PGMV，对应市值48-72 亿元，综合给以公司合理市值区间为341-398 亿元，合理股价区间为每股6.22-7.25元，维持“优于大市”的投资评级。

    风险提示：市场经营风险，人才储备不足，外部不确定性加大，转型业务效果及进展低于预期。