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小商品城(600415)机构评级研报股票分析报告

 
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小商品城(600415):搭建全球化供应链服务体系 数字转型成效显着

http://www.chaguwang.cn  机构:海通证券股份有限公司  2022-03-25  查股网机构评级研报

公司3 月22 日发布2021 年报。2021 年公司实现收入60.34 亿元,同比增长61.95%;归母净利润13.34 亿元,同比增长43.97%,扣非净利润12.22 亿元,同比增长136.21%。摊薄EPS 0.25 元,净资产收益率9.38%。经营性现金流净额20.33 亿元,同比增长145.31%。公司公布2021 年分红预案,每10 股派发现金红利 0.73 元(含税)。

    简评及投资建议。

    1.2021 年收入60.34 亿元,同比增长61.95%,主因商品销售规模跨越式增长。

    其中4Q 2021收入19.08 亿元,同比增长234.43%,全年毛利率同比下降 18.14pct至 33.25%。

    分行业,2021 年市场经营收入增长 12.66%至23.96 亿元,毛利率增加6.05pct至63.82%;商品销售收入增长 575.71%至25.93 亿元,毛利率减少0.21pct 至0.25%;酒店服务收入下降 14.75%至1.27 亿元,毛利率减少8.70pct 至-4.95%;展览广告行业收入增长 24.08%至1.20 亿元,毛利率增加7.49pct 至-2.86%;其他服务行业收入增长 43.42%至 3.49 亿元,主因本期大数据公司开展信息技术服务,毛利率增加11.60pct 至54.12%。

    商品销售收入25.93 亿元,为公司主要收入增量,主因两大自营品牌“义乌好货”

    和“爱喜猫”供应端拥有国内外品牌代理108 个、SKU 超2 万个、在库核心供应商2000 家,优势商品3000 个,全场景数字化;分销端积极拓展线上线下,线下累计拓展合作渠道2000 多家,线上探索跨境孵化机制、开辟短视频及直播业务,运营Chinagoods 海外旗舰店、抖音和快手专营店等,累计线上订单15 万单。

    2. 2021 年期间费用率14.06%,同比减少7.95pct。2021 年期间费用率14.06%,同比减少7.95pct。其中销售费用率同比减少3.10pct 至3.39%;管理费用率同比减少2.62pct 至7.52%;财务费用率同比减少1.91pct 至2.98%;研发费用率同比减少0.33pct 至0.17%,主因费用化研发投入同比减少。

    3. 2021 年归母净利润13.34 亿元,同比增长43.97%。其中4Q2021 归母净利润1.25 亿元,同比增长168.22%。2021 年实现营业利润16.54 亿元,同比增长14.55%。2021 年公允价值变动损益723 万元,投资净收益增加1.1 亿至6.34 亿元,当期政府补助2356 万元,非流动资产处置损益-56 万元;此外,有效税率下降15.38pct 至19.77%。最终2021 年归母净利润13.34 亿元,同比增长43.97%;扣非净利润12.22 亿元,同比增长136.21%。

    4.构建全球化供应链服务体系,贸易数字化水平提升。(1)深度优化chinagoods 平台数字化:2021 年Chinagoods 平台GMV168 亿元,大数据公司(chinagoods 平台运营主体)实现营业收入1.4 亿元,净利润2747 万元。同时平台进行迭代优化,累计上线经营户6 万余家、商品种类460 多万个,注册采购商超120 万。(2)构建全球化供应链服务体系:Chinagoods 数字云仓、环球义达供应链产业园开仓运营,上线国际物流专线206 条,累计发货量突破100 万立方米。海外仓加速拓展,截至2021 年底,公司累计布局海外仓120 个,面积超60 万平方米,覆盖46 个国家和地区,服务出口超60 亿元;义乌综合保税区一期于2021 年10 月正式封关运行,封关运行仅两个多月即实现进出口总额约 28 亿元,目前二期规划建设全面启动。

    5.公司2022 年经营目标计划:营业收入不低于89 亿元(同比2019 年收入增速不低于120%),每股收益不低于0.22 元,且上述两个指标均不低于对标企业75 分位值水平或同行业平均水平;公司创新业务Chinagoods 平台GMV 不低于240 亿元(同比2021年GMV 增速不低于43%)。①市场经营:启动引领全球贸易风尚的国际商贸城六区市场建设;数字市场新场景二区东市场计划于2022 年10 月试运营。②Chinagoods 平台:

    实现平台与联网信息平台数据共享、 “采购单、组货单、报关单、结汇单”四单集成;完善商家分层,打造 2000 个标杆商家,孵化 10000 个核心商家;加快数字贸易平台的建设,提升研发生产、展示交易、仓储物流、关检汇税、支付结算、供应链金融等各环节线上服务功能;公司持有保理、征信、小额贷款、外币兑换特许牌照,支付牌照也在履行交割程序,将形成支付流与信息流闭环。③供应链和进出口贸易:加快义乌系海外仓以及与RCEP 成员国交通便利的广西、云南等地的区域仓建设,2022 年力争新增海外仓超40 个、15 个RCEP 成员国海外仓数字贸易枢纽全覆盖;升级“爱喜猫”和“义乌好货”商业模式,整合“进口好物+新潮国货”产品优势,打造线上线下O2O 贸易生态。④推进混改、引入战投:推进混合所有制改革,加快引入物流、仓储、供应链金融、跨境结算等方面的战略投资者,继续实施员工股权激励计划。

    维持对公司的判断。2019 年公司提出“以市场为主业,以数字为纽带,以平台为支撑,打造国际贸易综合服务商”战略,2022 年公司将加速市场创新发展和公司转型升级。 ①重点打通出海供应链全链路,布局RCEP 相关环节建设,抓取增量,推动市场内外贸发展并进;②优化迭代Chinagoods 平台,全面深入贸易服务链,形成数据闭环;③积极推进混改、引入战投,股权激励充分有力。

    更新盈利预测。我们将线下和线上业务分别用PE 和PGMV 的方法进行估值。预计2022-2024 年归母净利润各16.67 亿元、20.05 亿元、23.89 亿元,同比增长24.9%、20.3%、19.1%;EPS 各0.30 元、0.37 元、0.44 元。

    剔除Chinagoods 平台净利润,给以线下业务2022 年18-20 倍PE,对应合理市值区间293 亿元-326 亿元,线上业务给以2022 年240 亿GMV 0.2-0.3 倍PGMV,对应市值48-72 亿元,综合给以公司合理市值区间为341-398 亿元,合理股价区间为每股6.22-7.25元,维持“优于大市”的投资评级。

    风险提示:市场经营风险,人才储备不足,外部不确定性加大,转型业务效果及进展低于预期。

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