事件

    　　公司公布2021 年中报：2021H1 公司实现营收20.73 亿元，同比下滑2.3%；实现归母净利润8.51 亿，同比增长18.19%。

    　　简评

    　　撇除地产出表因素后，H1 收入端同比维持平稳2021H1 公司实现营收20.73 亿元，同比下滑2.3%，收入端小幅下滑主要由地产业务出表影响（20H1 地产业务收入5400 万元），撇除地产出表因素后，收入同比基本持平，维持稳健。单Q2 公司实现营收12.99 亿，同比下滑4.87%，实现归母净利润4.73亿，同比增长4.69%。

    　　期间费用率小幅下降，盈利能力提升

    　　21H1 公司期间费用率14.12%，同比下降1.28pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.57%/8.04%/2.28%/0.22%,同比分别-0.57/+1.9/-2.02/-0.59pct。20H1 毛利率预计主要受前期疫情波动与收入结构变化影响，同比下滑3.68pct 至55.35%。此外H1 公司实现投资净收益2.64 亿元，同比增加1.45 亿元（公司对出表的地产公司变更为参股投资，投资受益主要为出表地产公司贡献，因此认为这部分投资收益未来具备一定持续性）以上因素共同影响下，21H1 公司净利率40.88%，同比提升6.94pct。

    　　市场经营保持稳健，转型优化持续推进

    　　21H1 公司市场经营业务营收14.93 亿元。H1 实现市场成交额964.4 亿元，同比增长48.5%。商位出租率保持在97%以上，市场运行平稳向好。公司助力商户与高校、研究院对接合作，市场内每月推出新产品的经营户已经占到了51.6%，开展经营户直播培训超过4 万人次，并持续推动内、外贸渠道拓

    　　Chinagoods 平台上线8 个月实现盈利，生态持续完善，第二曲线发展空间广阔大数据公司（Chinagoods 平台经营主体）21H1 实现利润 773.91 万元，平台正式上线8 个月实现盈利，GMV 持续攀升。H1 末Chinagoods 前端店铺展示数5.9 万家、累计上架商品SKU 超300 万个，注册采购商量逾96.95 万，平台 GMV68 亿。

    　　H1 公司货款宝用户 31395 户（外贸公司 80 家），授信额度超过 551 亿元；数字仓储模块，大仓储管理系统投用环球义达产业园、后宅小微仓储园以及加拿大、西班牙、马来西亚 3 个海外仓；积极布局支付、保理、征信、小贷四张金融牌照，有望充分挖掘全链路真实贸易数据提供高效金融服务。

    　　全国市场采购出口（1039 模式）规模近万亿，其中义乌地区规模逾3000 亿，公司Chinagoods 平台打通展示交易、支付、仓储物流、结售汇、报关、金融服务全环节充分赋能商户，未来持续扩展空间广阔。

    　　投资建议：H1 公司市场经营业务维持稳健，Chinagoods 平台在上线8 个月后实现盈利充分验证其商业模式的可行性。公司未来将形成Chinagoods 平台资金流与信息流的生态闭环，通过全链路真实贸易、物流数据的沉淀为支撑，构建企业征信的服务能力，并以此开展保理业务增强平台盈利能力。鉴于Chinagoods 平台H1 实现盈利验证其商业模式的跑通，同时考虑到平台未来广阔的发展空间，我们上调对公司的盈利预测，预计2021-2022年公司归母净利润分别为11.1、13.0 亿元，EPS 分别为0.2、0.24 元/股，对应PE 分别为23、19X，上调公司评级至“买入”。

    　　风险因素：外贸环境发生不利变化、新业务开展不及预期、行业竞争加剧